2025年报点评：业绩符合预期，持续高分红

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444） 2025 年报点评：业绩符合预期，持续高分红 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 周珂 执业证书：S0600125080006 zhouk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 362.70 一年最低/最高价 198.21/668.00 市净率(倍) 4.74 流通A股市值(百万元) 26,129.31 总市值(百万元) 26,129.31 基础数据 每股净资产(元,LF) 76.49 资产负债率(%,LF) 24.16 总股本(百万股) 72.04 流通 A 股(百万股) 72.04 相关研究 《吉比特(603444)：2025 年三季报点评：流水超预期，新游有望持续贡献增量》 2025-10-30 《吉比特(603444)：2025 年半年报点评：业绩超我们预期，《杖剑传说》表现亮眼 》 2025-08-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,696 6,205 6,523 6,942 7,141 同比（%） (11.69) 67.89 5.13 6.42 2.87 归母净利润（百万元） 944.92 1,793.67 1,821.15 1,972.13 2,265.44 同比（%） (16.02) 89.82 1.53 8.29 14.87 EPS-最新摊薄（元/股） 13.12 24.90 25.28 27.38 31.45 P/E（现价&最新摊薄） 27.65 14.57 14.35 13.25 11.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年业绩。2025 年公司实现营收 62.0 亿元，同比增长 68%；归母净利润 17.9 亿元，同比增长 90%；扣非归母净利润 17.3亿元，同比增长 97%。2025Q4 公司实现营收 17.2 亿元，环比下滑 13%；归母净利润 5.8 亿元，环比增长 2%；扣非归母净利润 5.2 亿元，环比下滑 8%。公司业绩符合市场预期。 ◼ 存量基本盘韧性较强。《问道手游》全年总流水 19.4 亿元，同比下滑7%。《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》合计贡献逾 31.0 亿元流水。境外游戏业务表现亮眼，全年实现收入 9.3亿元，同比增长 86%。四季度营收环比下滑 13%主要系核心产品《杖剑传说（大陆版）》流水自然回落，且 12 月上线的《九牧之野》尚处投入期未盈利。在营收下滑的背景下，Q4 归母净利润仍实现环比增长 2%，主要系四季度相关发行推广费用大幅收缩及外部研发分成减少，对冲了单季度流水下滑压力。展望 26 年，公司代理的《失落城堡 2》计划在中国大陆上线，《杖剑传说》、《问剑长生》计划在欧美地区上线；《九牧之野》计划后续上线中国港澳台，有望贡献增量。 ◼ 现金流充裕，持续高分红。2025 年经营活动现金流净额达 28.0 亿元，同比增长 124%，截至 2025 年末，尚未摊销的充值及道具余额（递延收入池）达 7.7 亿元，较上年末增加 2.9 亿元；Q4 单季度经营净现金流达9.4 亿元，环比大幅增长 20%。主要得益于费用收缩、国庆假期导致部分薪资提前至三季度发放，以及外部研发商分成款项环比骤降。公司拟每 10 股派发 70.0 元现金红利，全年预计分红 14.1 亿元，占归母净利润比例达 78.4%，维持高股东回报。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司新游流水超预期，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润预期至 18.2/19.7 亿元（前值为 17.6/19.0 亿元）,并预期公司 2028 年实现归母净利润 22.7 亿元，2026 年 3 月 31 日收盘价对应 2026-2028 年 PE 分别为 14/13/12 倍。公司高额分红回报股东，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游表现不及预期风险，存量游戏流水超预期下滑风险，行业竞争加剧风险。 -11%10%31%52%73%94%115%136%157%178%199%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30吉比特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 吉比特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,883 7,082 8,056 9,244 营业总收入 6,205 6,523 6,942 7,141 货币资金及交易性金融资产 5,268 6,434 7,385 8,559 营业成本(含金融类) 378 522 521 536 经营性应收款项 374 407 429 442 税金及附加 35 37 40 41 存货 0 0 0 0 销售费用 2,083 2,190 2,331 2,142 合同资产 0 0 0 0 管理费用 407 428 456 469 其他流动资产 240 241 242 243 研发费用 887 933 993 1,021 非流动资产 2,740 2,632 2,538 2,352 财务费用 (38) (29) (50) (130) 长期股权投资 991 935 896 848 加:其他收益 14 14 15 16 固定资产及使用权资产 413 380 350 307 投资净收益 84 89 95 97 在建工程 13 13 13 13 公允价值变动 31 0 0 0 无形资产 66 62 51 36 减值损失 (78) (5) (11) (15) 商誉 4 4 4 4 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 2,502 2,540 2,751 3,161 其他非流动资产 1,247 1,233 1,219 1,139 营业外净收支 2 2 2 2 资产总计 8,622 9,715 10,594 11,596 利润总额 2,504 2,542 2,753 3,162 流动负债 1,951 2,344 2,410 2,478 减:所得税 358 363 393 452 短期借款及一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 净利润 2,146 2,179 2,359 2,710 经营性应付款项 259 358 357 367 减:少数股东损益 352 358 387 445 合同负债 672 706 752 773 归属母公司净利润 1,794 1,821 1,972 2,265