2025年报点评：高端化持续兑现，利润增速超预期

证券研究报告·公司点评报告·非白酒 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 会稽山（601579） 2025 年报点评：高端化持续兑现，利润增速超预期 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.73 一年最低/最高价 11.30/27.49 市净率(倍) 2.13 流通A股市值(百万元) 8,021.42 总市值(百万元) 8,021.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.86 资产负债率(%,LF) 18.38 总股本(百万股) 479.46 流通 A 股(百万股) 479.46 相关研究 《会稽山(601579)： 2025 年三季报点评：收入延续较好增势，持续关注产业趋势》 2025-10-30 《会稽山(601579)：锐意进取，重塑成长曲线》 2025-06-18 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,631 1,822 2,050 2,363 2,627 同比（%） 15.60 11.68 12.51 15.26 11.19 归母净利润（百万元） 196.19 244.64 295.01 341.70 387.52 同比（%） 17.74 24.70 20.59 15.83 13.41 EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.51 0.62 0.71 0.81 P/E（现价&最新摊薄） 40.89 32.79 27.19 23.47 20.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：会稽山 25 年营收 18.22 亿元，同比+11.68%，归母净利润 2.45 亿元，同比+24.70%，扣非后归母净利润 2.35 亿元，同比+32.06%。其中25Q4 营收 6.10 亿元，同比+7.14%，归母净利润 1.28 亿元，同比+53.64%，扣非后归母净利润 1.27 亿元，同比+62.53%。 ◼ Q4 收入增速收窄，高端化持续兑现。25 年酒类收入 17.7 亿元，同比+11.8%，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4 酒类收入分别同比+8.0%、+10.9%、+27.3%、+6.7%，四季度收入增速收窄除消费场景惯性承压外、亦与兰亭等高端产品主动控货去库相关。25 全年中高档黄酒收入同比+7.3%至11.4 亿元，占总营收的比重为 64.6%，预计纯正五年依然保持平稳，兰亭、1743 延续高增；普通黄酒及其他酒收入同比+21.0%至 6.3 亿元，占总营收的比重为 35.4%，主要系“亿级大单品”爽酒系列带动。 ◼ 浙江大本营稳健，全国化提速拓展。25 年浙江、江苏、上海、其他地区分别实现收入 10.4、1.4、3.1、2.7 亿元，分别同比+6%、-14%、+17%、+63%，占总营收的比重分别为 59%、8%、17%、15%，浙江大本营稳健增长，江浙沪之外其他地区收入占比同比提升 5pct、全国招商有所提速。25 年西塘、乌毡帽、会稽山电子商务、会稽山酒业分别实现收入 1.3、2.5、2.1、10.2 亿元，分别同比+15%、+2%、+85%、+112%，公司全方位布局电商赛道，线上收入快速增长。 ◼ 所得税优惠落地，利润增速超预期。25Q4 销售净利率同比大幅提升6.2pct 至 21.1%，主要系毛销差改善、管理及研发费用率下降、所得税率集中冲回综合所致。此外 25 年销售净利率同比+1.4pct 至 13.5%，其中销售毛利率同比+4.6pct 至 56.7%，期间费用率同比+1.5pct 至 33.7%(其中销售费用率+5.6pct、管理费用率-2.8pct、研发费用率-1.9pct)，盈利能力稳步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：2026 公司力争酒类销售实现双位数增长，在“高端化、年轻化”战略带动下，预计爽酒、1743、兰亭高增势能将延续，产业趋势仍将持续兑现。参考公司经营节奏，我们预计 2026-2027 年归母净利润为 2.95、3.42 亿元(原预期为 2.64、3.12 亿元)，新增 2028 年归母净利润为 3.88 亿元，对应当前 PE 分别为 27、23、21X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；新品铺货不及预期；竞争加剧。 -8%7%22%37%52%67%82%97%112%127%142%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30会稽山沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 会稽山三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,346 2,570 2,885 3,245 营业总收入 1,822 2,050 2,363 2,627 货币资金及交易性金融资产 931 981 1,103 1,303 营业成本(含金融类) 790 874 992 1,097 经营性应收款项 96 137 158 176 税金及附加 75 84 97 108 存货 1,309 1,426 1,594 1,734 销售费用 473 543 643 709 合同资产 0 0 0 0 管理费用 104 127 146 163 其他流动资产 11 27 30 33 研发费用 43 61 71 79 非流动资产 2,305 2,387 2,507 2,614 财务费用 (6) (7) (8) (6) 长期股权投资 34 34 34 34 加:其他收益 9 10 12 13 固定资产及使用权资产 1,440 1,332 1,260 1,177 投资净收益 (7) (6) (7) (8) 在建工程 49 249 449 649 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 355 349 343 336 减值损失 (26) (12) (11) (11) 商誉 209 209 209 209 资产处置收益 (2) 0 0 0 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 320 360 415 471 其他非流动资产 210 207 204 201 营业外净收支 2 2 1 1 资产总计 4,651 4,957 5,392 5,860 利润总额 322 362 416 472 流动负债 746 755 847 925 减:所得税 77 65 73 83 短期借款及一年内到期的非流动负债 70 70 70 70 净利润 246 296 343 389 经营性应付款项 288 287 326 361