2025年报点评：电量稳增电价承压，机制电价出台彰显核电基荷价值

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国广核（003816） 2025 年报点评：电量稳增电价承压，机制电价出台彰显核电基荷价值 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.61 一年最低/最高价 3.33/4.67 市净率(倍) 1.89 流通A股市值(百万元) 181,334.89 总市值(百万元) 232,799.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.44 资产负债率(%,LF) 65.15 总股本(百万股) 50,498.74 流通 A 股(百万股) 39,335.12 相关研究 《中国广核(003816)：2025 三季报点评：单三季度业绩彰显韧性，机组有序建设支撑长期成长 》 2025-10-30 《中国广核(003816)：2025 中报点评：电价影响业绩释放，拟收购惠州核电增厚 EPS 》 2025-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 78,945 75,697 81,691 87,789 92,938 同比（%） (4.37) (4.11) 7.92 7.46 5.87 归母净利润（百万元） 10,838 9,765 10,338 11,497 12,537 同比（%） 1.06 (9.90) 5.87 11.21 9.05 EPS-最新摊薄（元/股） 0.21 0.19 0.20 0.23 0.25 P/E（现价&最新摊薄） 21.43 23.79 22.47 20.20 18.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年年报，公司实现营业收入 756.97 亿元，同减4.11%；归母净利润 97.65 亿元，同减 9.90%；扣非归母净利润 91.13 亿元，同减 15.13%；加权平均 ROE 同降 0.65pct，至 9.11%。 ◼ 电价承压核电板块毛利下滑。2025 年公司实现营收 756.97 亿元，同减4.11%，实现毛利润 242.18 亿元，同减 18%，毛利率 31.99%，同比下降-5.4pct。分业务来看，2025 年，1）核电板块：实现营业收入 617.57 亿元，同比-6.33%，毛利润 231.55 亿元，同比-19.45%，毛利率 37.49%，同比-6.11pct；2）建筑安装和设计服务：实现营业收入 113.41 亿元，同比-0.39%，毛利润 2.49 亿元，同比+46.70%，毛利率 2.20%，同比+0.63pct。3）提供劳务、商品销售和其他业务分别贡献毛利润 5.2 亿元，2.2 亿元和 0.7 亿元，其他业务毛利占比不高较为稳定。 ◼ 2025 年上网电量+2.36%，大亚湾+防城港贡献明显。2025 年子公司/子公司及联营上网电量约为 1835/2326 亿千瓦时，同比+2.51%/+2.36%，2025 年第四季度，子公司/子公司及联营上网电量约为 477.52/604.69 亿千瓦时，同比-1.90%/0.12%。分公司来看，2025 年，大亚湾/岭澳/岭东/宁 德 / 阳 江 / 防 城 港 / 台 山 / 红 沿 河 核 电 上 网 电 量 同 比 变 动+11.58%/+2.70%/+1.73%/+0.53%/-0.40%/+10.64%/-3.49%/+1.82%。电量稳定增长，大亚湾装机容量增加，防城港核电 4 号机组于 2024 年 5 月25 日投入商业运营，电量贡献明显。 ◼ 2025 年电价承压，核电机制电价出台电价有望反转。2025 年综合上网电价（不含税） 0.337 元/千瓦时（同比-8.6%，下跌 3.2 分/千瓦时），度电成本 0.210 元/千瓦时（同比+1.3%，上涨 0.3 分/千瓦时），度电毛利 0.126 元/千瓦时（同比-21%，下跌 3.4 分/千瓦时）。2025 年电力市场交易电价整体下行，核电市场化电价承压。2026 年辽宁省率先推出核电机制电价，通过建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电机组平稳入市，对纳入机制的电量开展差价结算，红沿河 1-6 台核电机组平均机制电价执行 0.3798 元/千瓦时，彰显基荷电源价值，其他地区政策有望跟进，核电电价迎反转。 ◼ 在手项目充沛，即将进入加速投运阶段。截至 2025/12/31，公司管理 28台在运机组（包含联营企业 6 台机组），子公司及联营企业合计装机容量 31.8GW，公司在建 16 台/19.4GW，集团在建 4 台 4.8GW，考虑在建全部投运装机弹性 76%。投产节奏来看 2026 至 2031 年分别投产3/2/1/1/5/1，考虑 2026 年新 FCD 和核准机组，2031 年前投产规模有望更多。截至 2025/12/31，苍南核电仍在集团体内，集团资产加速注入。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑市场化电价影响与项目投产节奏，我们上调2026 年归母净利润预测从 100 亿元至 103 亿元，维持 2027 年归母净利润预测 115 亿元，预计 2028 年归母净利润 125 亿元，对应 PE 为22.5/20.2/18.5 倍（2026/3/30），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。 -8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30中国广核沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中国广核三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 77,891 76,749 76,851 71,715 营业总收入 75,697 81,691 87,789 92,938 货币资金及交易性金融资产 20,827 17,148 13,902 6,038 营业成本(含金融类) 51,479 53,443 56,361 58,705 经营性应收款项 28,509 29,955 31,793 33,301 税金及附加 902 906 974 1,031 存货 22,422 23,257 24,508 25,509 销售费用 37 42 45 47 合同资产 2,368 2,555 2,746 2,907 管理费用 2,862 2,749 2,954 3,127 其他流动资产 3,766 3,834 3,902 3,960