S31推动平台从“AI MCU”走向“AloT智能节点”

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-032025-062025-082025-112026-012026-03-26%-17%-8%1%10%19%28%37%46%55%乐鑫科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）143.80总股本/流通股本（亿股）1.67 / 1.57总市值/流通市值（亿元）240 / 22552 周内最高/最低价229.67 / 132.00资产负债率(%)11.1%市盈率45.62第一大股东樂鑫(香港)投資有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com乐鑫科技(688018)S31 推动平台从“AI MCU”走向“AloT 智能节点”l投资要点S31 助力端侧部署。端侧 AI 的核心是让大模型在手机、PC、嵌入式等本地设备完成推理，解决云端 AI 的隐私、延迟与成本问题，但传统端侧 AI 多停留在“对话输出”，无法直接操控设备、执行任务。从 OpenClaw 到 zclaw，让端侧 AI 从“只能思考、无法行动”的智能助手，升级为可自主完成文件管理、系统控制、设备联动的本地 AI 智能体，既保留端侧 AI 隐私安全、低延迟、断网可用的优势，又赋予其真实落地的执行能力，是端侧 AI 从“能用”到“好用”的关键基础设施。过去几年 ESP32-S3 已成为 AIoT 终端的标杆平台，在语音、视觉、人机交互等场景中得到广泛应用。新发布的 ESP32-S31 将公司三条产品主线（S3/P4/C6）进行一次系统级融合从而推动平台从“AIMCU”走向“AIoT 智能节点”。软硬一体化方案，提高客户开发效率。2025 年公司芯片销量 1.78亿颗（+19.0%），芯片收入占比为 38.2%，模组销量 1.31 亿块（+25.97%）模组及开发套件收入占比为 61.2%；整体综合毛利率提升至 46.6%，核心原因在于公司向客户提供软硬件一体化的平台型解决方案，在硬件方面，公司提供高度集成的芯片或模组；在软件方面，持续投入构建完整的软件生态，客户在采用公司芯片或模组时，可以直接基于成熟的软件平台进行开发，大幅降低产品开发难度与研发周期。l投资建议：我 们 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 营 业 收 入 分 别 为32.2/41.9/56.1 亿元，归母净利润分别为 6.2/8.0/10.4 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2565321641885613增长率(%)27.8225.3830.2234.02EBITDA（百万元）533.50757.99955.701180.59归属母公司净利润（百万元）497.84621.52795.111044.65增长率(%)46.7224.8427.9331.38EPS(元/股)2.983.724.766.25市盈率（P/E）48.2838.6730.2323.01市净率（P/B）5.394.854.243.64EV/EBITDA51.4028.9422.1317.08资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-03-31请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入2565321641885613营业收入27.8%25.4%30.2%34.0%营业成本1369172622412992营业利润51.8%17.1%31.2%31.2%税金及附加67810归属于母公司净利润46.7%24.8%27.9%31.4%销售费用82102130168获利能力管理费用89109138182毛利率46.6%46.3%46.5%46.7%研发费用60375910051403净利率19.4%19.3%19.0%18.6%财务费用-113110ROE11.2%12.5%14.0%15.8%资产减值损失-6-1800ROIC10.3%11.6%12.5%14.2%营业利润5075947801023偿债能力营业外收入1000资产负债率11.1%16.1%20.2%19.8%营业外支出1000流动比率9.4510.8410.749.62利润总额5085947801023营运能力所得税8-28-17-24应收账款周转率8.3214.3024.1824.59净利润5006227961047存货周转率2.463.806.976.98归母净利润4986227951045总资产周转率0.670.590.640.73每股收益（元）2.983.724.766.25每股指标（元）资产负债表每股收益2.983.724.766.25货币资金1025248836364618每股净资产26.6729.6333.8839.47交易性金融资产876876876876估值比率应收票据及应收账款364152195262PE48.2838.6730.2323.01预付款项19324356PB5.394.854.243.64存货628282362496流动资产合计3935493862507489现金流量表固定资产557465368266净利润5006227961047在建工程0000折旧和摊销62161165158无形资产27231915营运资本变动-39481-37-61非流动资产合计11131003889782其他0-18-30-53资产总计5048594171398271经营活动现金流净额52312458941091短期借款0000资本开支-516-51-51-51应付票据及应付账款188240304411其他-1397394153其他流动负债229216278368投资活动现金流净额-1913-12-102流动负债合计417455582779股权融资1842000其他141501860860债务融资-13593590非流动负债合计141501860860其他-84-114-95-111负债合计55895614421639筹资活动现金流净额1757245264-111股本167167167167现金及现金等价物净增加额35014631148982资本公积金3041304130413041未分配利润1178162422152991少数股东权益31323335其他73122241398所有者权益合计4490498556976632负债和所有者权益总计5048594171398271资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_Finch