深耕内部经营提质，稳健业绩支撑高分红

证券研究报告：食品饮料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-032025-062025-082025-112026-012026-03-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%海天味业食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）39.70总股本/流通股本（亿股）58.52 / 55.61总市值/流通市值（亿元）2,323 / 2,20852 周内最高/最低价45.39 / 34.97资产负债率(%)19.8%市盈率32.28第一大股东广东海天集团股份有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com海天味业(603288)深耕内部经营提质，稳健业绩支撑高分红l投资要点公司 2025 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润288.73/288.73/70.38/68.45亿元，同比7.33%/7.33%/10.94%/12.79%。2025 年，公司毛利率/归母净利率为40.22%/24.38%，分别同比 3.23/0.79pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.42%/3.17%/-1.58%，分别同比0.64/0.23/0.05/0.31pct。净利率提升主要受益于毛利率提升，毛利率提升主因材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。销售和管理费用率提升，主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加所致。财务费用率变动主因汇兑损失增加。公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润72.45/72.45/17.16/16.9亿元，同比11.44%/11.44%/12.23%/16.17%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为40.97%/23.69%，分别同比 3.3/0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为6.7%/2.27%/3.86%/-1.58% ， 分 别 同 比0.08/-0.47/0.22/1.34pct。分产品看,2025 年公司酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收149.34/48.68/29.17/46.80亿元，同比增长8.55%/5.48%/9.29%/14.55%；分渠道看，2025 年线下/线上渠道分别实现营收 257.60/16.39 亿元，同比增长 7.85%/31.87%。分地区看，2025 年 东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 地 区 分 别 实 现 营 收54.46/57.12/60.51/67.71/34.19亿元，同比增长13.63%/12.46%/7.96%/5.78%/5.22%。2025 年末公司经销商数量 6702家，同比减少 5 家。2025 年公司围绕用户对健康、功能、便利等需求，以固本强基与趋势新增长为核心，采用双轮驱动产品策略。酱油、蚝油、调味酱作为基础品类保持稳健增长，有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达 48.3%，同时向风味解决方案转型。渠道方面，传统流通渠道借助数字化深耕下沉市场，收入稳定增长；积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，25 年线上渠道收入同比增长 31.87%，形成线上线下协同的新增量；餐饮及工业渠道深化服务，提供综合解决方案，增强客户粘性，整体实现业务稳健与高质量发展。2025 年度公司累计派发现金分红 79.50 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例 112.95%，对应当前股价股息率为3.42%。同时公司发布 2026 年员工持股计划，对应公司业绩考核指标为以 2025 年归母净利润为基数，2025-2027 年归母净利润年复合增长率应不低于 11.5%。发布时间：2026-03-31请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测与投资建议根据国家统计局，2026 年 1-2 月份，社会消费品零售总额同比增长 2.8%，其中餐饮收入同比增长 4.8%。根据中国烹饪协会发布的数据，2025 年下半年餐饮业增速逐步趋于平稳，12 月餐饮业表现指数自 6 月份以来首次回升，结束此前 5 个月回落走势，同时季度预期保持相对稳定，整体有回暖迹象，对调味品行业需求回升有所利好。公司作为行业龙头，有望享受行业需求回暖的红利。产品端公司打造趋势类新品，不断构筑塔尖品类增长结构，渠道端积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，当前的增长势头有望延续。预计公司 2026-2028年 实 现 营 收312.55/336.75/361.56亿 元 ， 同 比+8.25%/+7.74%/+7.37%；实现归母净利润 79.40/88.12/96.10 亿元，同比+12.81%/+10.97%/+9.06%，对应 EPS 为 1.36/1.51/1.64 元，对应当前股价 PE 为 30/27/25 倍，给予“买入”评级。l风险提示：餐饮复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）288.73312.55336.75361.56增长率(%)7.328.257.747.37EBITDA（亿元）88.09102.46113.41123.56归属母公司净利润（亿元）70.3879.4088.1296.10增长率(%)10.9512.8110.979.06EPS(元/股)1.201.361.511.64市盈率（P/E）33.5429.7326.7924.56市净率（P/B）5.715.595.455.31EV/EBITDA21.8320.5018.3616.68资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入289313337362营业收入7.3%8.2%7.7%7.4%营业成本173182193206营业利润15.4%10.4%11.0%9.1%税金及附加2333归属于母公司净利润11.0%12.8%11.0%9.1%销售费用19212224获利能力管理费用7889毛利率40.2%41.8%42.6%43.0%研发费用9101111净利率24.4%25.4%26.2%26.6%财务费用-5-4-5-5ROE17.0%18.8%20.4%21.6%资产减值损失0000ROIC15.5%17.2%18.6%19.7%营业利润8796106116偿债能力营业外收入0000资产负债率19.8%22.1%22.9%23.7%营业外支出1000流动比率3.853.853.773.71利润总额8696106116营运能力所得税15161820应收账款