25年海外营收占比创历史新高，产品多元化布局提速

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 19.06 总股本/流通股本（亿股） 5.08 / 5.08 总市值/流通市值（亿元） 97 / 97 52 周内最高/最低价 29.00 / 13.84 资产负债率(%) 32.7% 市盈率 18.50 第一大股东 国投高科技投资有限公司 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 亚普股份(603013) 25 年海外营收占比创历史新高，产品多元化布局提速 ⚫ 事件 亚普股份发布 2025 年年报，2025 年公司实现营收 91.33 亿元，同比+13.09%，归母净利润 5.28 亿元，同比+5.62%，扣非归母净利润5.21 亿元，同比+2.47%。25Q4 单季度实现营收 25.17 亿元，同比+4.77%，环比+10.83%，归母净利润 1.11 亿元，同比-12.01%，环比-14.62%，扣非归母净利润 1.09 亿元，同比-20.75%，环比-14.17%。 ⚫ 点评 一、全球化战略进入收获期，海外销售高增推动营收规模再上台阶。 公司 25 年营收 91.33 亿元，同比+13.09%。汽车油箱依旧是公司核心主营业务，实现营收 84.12 亿元，同比+11.88%，占总营收比重约 92%。25 年实现全球油箱销量 1079.54 万只，同比+11.16%，平均单价 779 元/只，同比+0.65%。公司油箱出货量位居国内市场第一、全球市场第三。 分区域看，25 年全年国内/海外营收分别为 52.02/36.06 亿元，同比分别+5.28%/+27.96%，海外年度销售额及占比（40%）均创历史新高，增速显著高于国内，成为公司业务扩张的主要增长引擎。报告期内海外子公司效能全面提升，印度、捷克、墨西哥、乌兹别克斯坦等生产基地供货量均实现两位数增长，公司紧跟比亚迪、奇瑞等中国 OEM出海步伐，完成对东南亚、北非（摩洛哥）、欧洲等新兴市场的深度调研与规划布局，为未来产能协同奠定基础。亚普股份是国内少有的具备全球多区域产能布局的汽车零部件公司之一，随着公司加快拓展国际客户，海外业务营收及利润贡献有望持续提升。 二、毛利率、净利率小幅承压，费用端有所优化。 2025 年毛利率为 15.10%，同比-0.23pct，净利率为 6.45%，同比-0.24pct。25Q4 单季度毛利率 14.63%，同比-0.41pct，净利率 5.44%，同比-0.38pct。分析 2025 年毛利率下滑主要受乘用车市场降价压力影响，主营油箱业务毛利率 13.94%，同比-0.30pct。25 年期间费用率为 7.22%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/3.43%/3.70%/-0.55%，同比分别+0.12pct/持平/-0.22pct/-0.12pct，销售费用增加主要系职工薪酬、包装费等同比增加所致。 三、并表赢双科技，多元产品布局夯实公司盈利增长基础。 2025 年中，公司完成对旋转变压器核心国产替代供应商赢双科技约 54.5%的控股收购并实现财务并表。报告期内，赢双科技持续推进旋转变压器及电涡流传感器的升级与产业化，并开展关节电机研发，-17%-8%1%10%19%28%37%46%55%64%73%2025-032025-062025-082025-112026-012026-03亚普股份汽车发布时间：2026-03-31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 部分产品已完成客户端测试。据公司年报，2025H2 赢双科技实现营收2.36 亿元，净利润 0.51 亿元，净利润率 21.58%，盈利能力显著高于汽车零部件行业平均水平，未来有望成为公司优化盈利结构、抬升整体净利润率的重要变量。 ⚫ 投资策略 公司 2026 年增长主要受益于海外油箱业务的持续放量，以及赢双科技作为新增长极开始显著贡献利润。预计 2026-2028 年营收为95.92/106.04/119.49 亿元，归母净利润为 5.77/6.48/7.54 亿元，EPS 为 1.13/1.28/1.48 元/股，对应 PE 为 16.8/14.9/12.8 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 原材料价格上涨；原油价格上涨压制燃油、混动汽车销量；行业竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 9133 9592 10604 11949 增长率(%) 13.09 5.03 10.55 12.68 EBITDA（百万元） 939.90 950.00 1040.48 1194.35 归属母公司净利润（百万元） 528.21 576.68 648.18 754.35 增长率(%) 5.62 9.18 12.40 16.38 EPS(元/股) 1.04 1.13 1.28 1.48 市盈率（P/E） 18.34 16.80 14.94 12.84 市净率（P/B） 2.15 1.90 1.68 1.49 EV/EBITDA 12.43 8.32 6.86 5.36 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 9133 9592 10604 11949 营业收入 13.1% 5.0% 10.5% 12.7% 营业成本 7754 8102 8935 10032 营业利润 10.5% 5.1% 11.0% 19.3% 税金及附加 30 32 34 42 归属于母公司净利润 5.6% 9.2% 12.4% 16.4% 销售费用 59 70 60 60 获利能力 管理费用 313 321 379 397 毛利率 15.1% 15.5% 15.7% 16.0% 研发费用 338 356 412 480 净利率 5.8% 6.0% 6.1% 6.3% 财务费用 -51 0 0 0 ROE 11.7% 11.3% 11.3% 11.6% 资产减值损失 -22 -14 -11 -3 ROIC 10.6% 11.1% 11.1% 11.4% 营业利润 697 732 812 969 偿债能力 营业外收入 1 2 3 1 资产负债率 32.7% 28.7% 27.8%