高推广投入致业绩承压，卡位高价值环节，看好长期盈利能力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 25.94 总股本/流通股本（亿股） 7.29 / 6.60 总市值/流通市值（亿元） 189 / 171 52 周内最高/最低价 42.34 / 18.47 资产负债率(%) 38.5% 市盈率 -77.92 第一大股东 童之磊 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 中文在线(300364) 高推广投入致业绩承压，卡位高价值环节，看好长期盈利能力 ⚫ 事件回顾 2026 年 1 月 13 日，公司发布 2025 年业绩预告，预计全年归母净利润为-5.8 至-7.0 亿元，亏损同比增加 208.51%至 272.34%。 ⚫ 事件点评 海外业务扩张阶段性推高推广投入，对短期盈利形成压制。根据业绩预增公告测算，公司 25Q4 预计归母净亏损 1.8~0.6 亿元，亏损同比扩大 57.89%~373.68%，主要系海外业务处于规模扩张的关键阶段，为保持竞争优势，公司大幅增加了推广投入，累及短期利润表现。 卡位出海短剧高价值环节，有利格局下看好盈利能力回升。根据短剧自习室统计，2025年海外短剧市场全年收入/下载量分别达到23.8亿美元/12.1 亿次，同比分别增长 263%/135%。海外短剧产业高速发展背景下，公司海外业务盈利能力有望逐步改善。收入端：平台与流量端处于短剧产业链的高价值环节，产业地位提升有望持续强化公司的议价能力。参考国内短剧产业结构，2024 年媒体/承接方合计占据全产业链分成 80%以上。随着中游制作环节持续扩容、内容同质化程度提升，优质流量入口的稀缺性与定价能力有望进一步增强。2025 年，公司参股的海外短剧平台 ReelShort 及自有平台 FlareFlow 收入分别为5.51/0.44 亿元，市场份额分别达到 23.14%/1.84%，位列行业第一/第十。公司作为海外短剧领域的头部平台方，有望优先受益于平台端产业地位抬升，在收入端持续获取结构性增量。成本端：行业集中度提升有望推动推广费用率回落，公司作为龙头平台具备先行改善基础。目前海外短剧市场竞争格局仍较为分散，2025 年 CR10（按下载量）为 64.47%，较国内成熟市场（2025 年 CR3 月活用户超过 95%）仍存在明显差距，短期内推广投入维持较高水平。展望后续，随着口碑效应显现及内容生态逐步完善，行业集中度有望向掌握流量资源的头部平台收敛，公司作为当前出海短剧龙头之一，推广投入有望率先出现边际改善，从而带动整体盈利能力回升。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14/15/16亿元，与原预测保持一致。但考虑到公司当前处于海外市场拓展关键阶段，短期仍需投入较高推广费用以获取市场份额，归母净利润 由原预测0.14/1.28/3.14 亿 元 下 调 为 -5.8/0.21/1.06 亿 元 ； 对 应 EPS 下 调 为 -0.79/0.03/0.15元。按2026年3月27日收盘价计，对应PE分别为-33/822/175倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。 -21%-11%-1%9%19%29%39%49%59%69%79%2025-032025-062025-082025-112026-012026-03中文在线传媒发布时间：2026-03-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1159 1404 1520 1640 增长率(%) -17.73 21.10 8.26 7.90 EBITDA（百万元） -158.50 -455.19 142.68 236.36 归属母公司净利润（百万元） -242.89 -579.04 22.99 107.84 增长率(%) -371.58 -138.40 103.97 369.09 EPS(元/股) -0.33 -0.79 0.03 0.15 市盈率（P/E） -77.80 -32.64 821.99 175.23 市净率（P/B） 19.18 47.38 44.80 35.68 EV/EBITDA -114.15 -42.53 135.07 80.77 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1159 1404 1520 1640 营业收入 -17.7% 21.1% 8.3% 7.9% 营业成本 777 897 794 827 营业利润 -581.2% -138.4% 104.8% 367.7% 税金及附加 3 3 3 3 归属于母公司净利润 -371.6% -138.4% 104.0% 369.1% 销售费用 465 884 547 541 获利能力 管理费用 107 131 106 98 毛利率 33.0% 36.1% 47.8% 49.5% 研发费用 62 84 68 66 净利率 -21.0% -41.3% 1.5% 6.6% 财务费用 13 8 10 8 ROE -24.6% -145.2% 5.4% 20.4% 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 ROIC -19.8% -54.4% 2.9% 9.7% 营业利润 -238 -568 27 127 偿债能力 营业外收入 0 0 0 1 资产负债率 38.5% 69.7% 68.1% 63.6% 营业外支出 0 0 1 1 流动比率 1.29 0.69 0.79 1.01 利润总额 -238 -569 27 127 营运能力 所得税 4 10 4 19 应收账款周转率 7.69 9.29 10.41 11.00 净利润 -243 -578 23 108 存货周转率 14.34 13.25 13.21 14.51 归母净利润 -243 -579 23 108 总资产周转率 0.67 0.93 1.09 1.13 每股收益（元） -0.33 -0.79 0.03 0.15 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.33 -0.79 0.03 0.15 货币资金 140 167 254 43