注重股东回报，龙头韧性凸现

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 30 日公司披露年报，美的实现营收 4565 亿，同比+12.1%，归母净利润 439 亿，同比+14.0%。25Q4 实现营收 934 亿，同比+5.9%，归母净利润 61 亿，同比-11.4%。 经营分析 C 端业务表现出极强韧性，全年实现双位数以上增长。25 年美的C 端业务实现收入 2999.3 亿元，同比+11.3%，我们预计国内、海外均实现了较好的增长。国内方面，公司重点推进 DTC 变革与数字化业务模式创新，2025 年优化国内市场全渠道库存周转效率，客户库存周转效率改善 10%以上，通过 O2O 模式推动双线产品融合，实现线上线下同款、同价、同促，有效提升产品效率。海外业务方面持续深化海外供应链本地化与协同建设，2025 年 OBM 业务收入已达到智能家居业务海外收入的 45%以上。在欧洲区域，美的完成对 TEKA 的收购，借助 TEKA 资源实现双位数增长；在亚太区域，整体销售收入同比增长超过 10%，其中空调品类同比增长超过30%；在美洲区域，销售额实现双位数增长。 B 端业务延续高增。25 年美的 B 端业务实现收入 1227.5 亿元，同比+17.5%，其中楼宇板块，在暖通空调业务的纵深发展同时，布局电梯、数据中心及工业领域，作为新的增长引擎，全年收入+25.7%，机器人与自动化+8.1%，其中库卡中国收入贡献占比接近 30%，工业技术聚焦暖通家电、新能源汽车、机器人核心部件领域，积极推进全球化战略落地，实现海外市场显著突破，全年收入+10.2%。 盈利稳定，费控良好。2025 年公司实现毛利率 26.4%，同比-0.03pct，期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分别-0.1pct/-0.04pct/-0.1pct/-0.5pct。综合影响下，公司 25 年归母净利率为 9.6%，同比+0.2pct。 盈利预测、估值与评级 美的 C 端经营韧性凸现，B 端业务延续高增，发布 26 年回购计划，注重股东回报。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为480.5、529.9、586.0 亿元，同比+9.3%、+10.3%、+10.6%，当前股价对应 PE 为 11.4、10.3、9.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 409,084 458,502 489,523 527,863 569,966 营业收入增长率 9.47% 12.08% 6.77% 7.83% 7.98% 归母净利润(百万元) 38,537 43,945 48,051 52,994 58,599 归母净利润增长率 14.29% 14.03% 9.34% 10.29% 10.58% 摊薄每股收益(元) 5.034 5.784 6.320 6.970 7.707 每股经营性现金流净额 7.75 6.91 -3.54 7.87 8.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.78% 19.69% 19.90% 20.50% 21.14% P/E 14.94 13.51 11.41 10.34 9.36 P/B 2.66 2.66 2.27 2.12 1.98 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00063.0068.0073.0078.0083.0088.0093.0098.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额美的集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 373,710 409,084 458,502 489,523 527,863 569,966 货币资金 81,674 140,410 85,247 89,580 96,198 103,535 增长率 9.5% 12.1% 6.8% 7.8% 8.0% 应收款项 53,919 62,241 63,823 71,182 76,757 82,879 主营业务成本 -273,481 -299,585 -335,990 -358,101 -383,886 -413,071 存货 47,339 63,339 64,629 67,990 72,518 77,635 %销售收入 73.2% 73.2% 73.3% 73.2% 72.7% 72.5% 其他流动资产 99,365 123,382 203,586 204,140 215,453 228,088 毛利 100,228 109,499 122,513 131,422 143,977 156,894 流动资产 282,296 389,373 417,285 432,892 460,926 492,137 %销售收入 26.8% 26.8% 26.7% 26.8% 27.3% 27.5% %总资产 58.1% 64.4% 68.5% 70.6% 71.6% 72.6% 营业税金及附加 -1,817 -2,120 -2,217 -2,448 -2,639 -2,850 长期投资 20,647 11,443 10,873 11,878 12,883 13,888 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 35,619 38,893 48,038 49,714 50,940 52,016 销售费用 -34,881 -38,754 -42,891 -44,547 -48,036 -51,867 %总资产 7.3% 6.4% 7.9% 8.1% 7.9% 7.7% %销售收入 9.3% 9.5% 9.4% 9.1% 9.1% 9.1% 无形资产 51,052 48,454 58,249 59,329 60,209 61,089 管理费用 -13,477 -14,506 -16,092 -16,154 -17,419 -18,239 非流动资产 203,742 214,979 191,507 179,991 182,952 185,770 %销售收入 3.6% 3.5% 3.5% 3.3% 3.3% 3.2% %总资产 41.9% 35.6% 31.5% 29.4% 28.4% 27.4% 研发费用 -14,583 -16,233 -17,788 -19,091