公司信息更新报告：2025年改革成效渐显，收入恢复正增长

食品饮料/调味发酵品Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 涪陵榨菜（002507.SZ） 2026 年 03 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/30 当前股价(元) 12.46 一年最高最低(元) 13.93/12.23 总市值(亿元) 143.78 流通市值(亿元) 143.39 总股本(亿股) 11.54 流通股本(亿股) 11.51 近 3 个月换手率(%) 83.79 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q4 收入微增，销售费用加大致盈利短期承压—公司信息更新报告》-2026.3.2 《2025Q3 收入稳健增长，盈利能力保持 平 稳 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.27 《2025H1 收入实现正增，品牌推广力度 加 码 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.29 2025 年改革成效渐显，收入恢复正增长 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方一苇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001  公司发布 2025 年年报，收入恢复正增长 公司披露 2025 年年报。2025 年营收/归母净利润分别为 24.3/7.7 亿元（同比+1.9%/-3.9%），其中 2025Q4 营收/归母净利润分别为 4.3/1.0 亿元（同比+2.0%/-26.1%），此前已发布业绩预告，与业绩预告基本一致。综合考虑成本费用情况，我们小幅下调原预测，预计 2026-2028 年归母净利润 8.2/8.7/9.3 亿元，同比+6.4%/+6.0%/+7.4%（2026-2027 年原预测为 8.4/8.9 亿元），当前股价对应PE17.6/16.6/15.5 倍，考虑公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。  改革成效渐显，2025 营收重归正增长 公司在 2025 年积极进行改革调整，改革成效渐显，扭转近两年下滑态势，带动2025 年营收重归正增长（同比+1.9%）。目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，带动 2025 年榨菜营收恢复正增长，营收同比增长 0.74%。同时 2025 年萝卜营收同比增长 24.8%，其他产品亦实现 54.8%的快速增长。  2025 年净利率同比-1.9pct，销售费用投放力度加大为主因 2025 年公司盈利能力有所承压，2025 年归母净利率为 31.6%（同比-1.9pct）。其中 2025 年毛利率同比+0.64pct 至 51.6%。我们认为费用投入力度加大为净利率下滑的主因：2025 年公司整体费用率同比+2.5pct，其中销售费用率同比+2.2pct，管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.2/+0.6pct。  公司改革红利有望持续释放，未来稳健增长可期 公司通过多价位带、多规格等方式挖掘主力产品榨菜的增长点，同时积极挖掘萝卜、海带等品类的增长潜力。在渠道端，同时公司设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超合作提供直营服务，并且积极拥抱抖音等新兴电商平台。有望通过渠道+产品双轮驱动，打开成长天花板。  风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,387 2,432 2,562 2,695 2,812 YOY(%) -2.6 1.9 5.4 5.2 4.4 归母净利润(百万元) 799 768 817 866 930 YOY(%) -3.3 -3.9 6.4 6.0 7.4 毛利率(%) 51.0 51.6 50.8 50.6 51.1 净利率(%) 33.5 31.6 31.9 32.1 33.1 ROE(%) 9.2 8.8 8.5 8.6 8.6 EPS(摊薄/元) 0.69 0.67 0.71 0.75 0.81 P/E(倍) 18.0 18.7 17.6 16.6 15.5 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%-8%0%8%16%24%32%2025-032025-072025-11涪陵榨菜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7360 7408 8089 8828 9393 营业收入 2387 2432 2562 2695 2812 现金 3272 4062 4752 5408 6010 营业成本 1170 1176 1261 1332 1374 应收票据及应收账款 8 29 10 31 12 营业税金及附加 37 38 38 40 42 其他应收款 5 3 6 3 6 营业费用 324 383 402 418 430 预付账款 5 19 6 20 8 管理费用 94 84 91 97 101 存货 562 626 647 698 689 研发费用 11 15 13 13 14 其他流动资产 3508 2668 2668 2668 2668 财务费用 -102 -89 -127 -144 -166 非流动资产 2034 2276 2316 2286 2242 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 26 15 15 15 15 固定资产 982 1047 1147 1209 1233 公允价值变动收益 19 6 12 12 12 无形资产 479 512 571 574 580 投资净收益 43 73 63 62 60 其他非流动资产 573 717 597 503 429 资产处置收益 2 0 0 0 0 资产总计 9394 9684 10405 11114 11635 营业利润 942 916 974 1027 1103 流动负债 586 820 724 885 763 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 6 6 4 4 应付票据及应付账款 236 234 270 262 286 利润总额 943 911 969 1025 1100 其他流动负债 350 586 454 623 476 所得税 143 143 152 159 171 非流动负债 110 114 114 114 114 净利润 799 768 817 866 930 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 110 114 114 114 114 归属母公司净利润 799 768 817 866 930 负债合计