国联民生2025年报点评：归母净利润同比增长超4倍，并表民生实现业绩跃升

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国联民生（601456.SH） 2026 年 03 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/30 当前股价(元) 9.15 一年最高最低(元) 12.65/8.97 总市值(亿元) 519.77 流通市值(亿元) 399.71 总股本(亿股) 56.81 流通股本(亿股) 43.68 近 3 个月换手率(%) 43.56 股价走势图 数据来源：聚源 《并表民生证券，收入跨越式提升—国联民生 2025 中报点评》-2025.9.3 归母净利润同比增长超 4 倍，并表民生实现业绩跃升 ——国联民生 2025 年报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  并表民生证券，整合驱动业绩跃升 2025 年公司归母净利润 20.1 亿元，同比+405%，年化加权平均 ROE 4.16%，同比+1.97pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.08 倍，较年初-1.28 倍。并表民生证券，各项业务收入实现跨越式增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 22、25、27 亿元（2026、2027 年调前 23、27 亿元），同比+11%/+11%/+8%。当前股价对应 PB 分别为 1.0/0.9/0.9 倍，公司并表民生证券增强综合实力、夯实资本金，随着整合不断推进，业务协同下盈利能力与成长空间有望进一步释放，维持“买入”评级。  整合效应释放，经纪投行高增，资管规模稳步扩张 （1）2025 年经纪业务净收入 21.0 亿，同比+193%，其中证券经纪/席位/代销分别同比+154%/+191%/+153%，并表后收入显著增长。公司新增客户数 20.8 万户，累计总客户数 355.0 万户；金融产品销售规模（不含现金管理产品）1237 亿元，期末金融产品保有量 328.8 亿元，较年初+57%。基金投顾业务继续保持行业领先，业务规模持续增长，基金投顾保有规模 145.1 亿元。（2）2025 年投行业务净收入 9.0 亿元，同比+165%。公司全年完成股权融资项目 10 单，其中 IPO5 单，IPO 承销 27.0 亿，再融资项目 3 单及并购重组配套融资 2 单。截至 2025 年末，公司有过会待发行项目 3 单，在审项目 10 单。公司全年完成债券承销 579 单，承销金额 1398 亿元（2025H1 为 245 单，规模 740 亿）。（3）资管净收入 7.8 亿，同比+19%。截至 2025 年末，公司证券资管业务受托资金 1960 亿元，同比+38%，其中集合资管 AUM 984 亿，同比+100%。国联基金营业收入/净利润分别为 4.7/0.9亿元，同比+9%/+39%，年末非货/偏股 AUM 1237/104 亿元，同比-7%/+12%。2025年公司完成 13 只私募基金的募集与设立，存续备案基金 60 只，存续基金认缴规模 229 亿元，在投项目 85 个。  自营表现优异，两融规模稳健增长 （1）2025 年投资收益（含公允价值变动损益）34.6 亿，同比+254%，自营投资收益率 5.11%（2024 年为 2.21%）。公司证券投资业务围绕杠铃策略，以红利价值股配置为盾，稳步扩大成长股投资规模，充分抓住市场二、三季度整体的上涨行情，重点配置有色金属、国防军工等行业，实现了较高的投资收益，收益率大幅跑赢沪深 300。固收方面，公司秉持稳健经营理念，在市场波动中表现稳健，实现优秀的超额投资回报和风险调整后收益。（2）2025 年利息净收入 1.8 亿元，利息收入/利息支出为 19.2/17.4 亿，分别同比+57%/+32%。2025 年末，公司融资融券余额为 234 亿元，市占率 0.92%，增长幅度高于市场平均水平。  风险提示：市场波动影响投资收益；整合效果不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,683 7,673 8,604 9,446 10,215 YOY(%) -9.2 186.0 12.1 9.8 8.1 归母净利润(百万元) 397 2,009 2,234 2,488 2,697 YOY(%) -40.8 405.5 11.2 11.4 8.4 毛利率(%) 13.4 32.5 33.1 33.6 33.6 净利率(%) 14.8 26.2 26.0 26.3 26.4 ROE(%) 2.2 5.7 4.2 4.5 4.7 EPS(摊薄/元) 0.14 0.35 0.39 0.44 0.47 P/E(倍) 65.2 25.9 23.3 20.9 19.3 P/B(倍) 1.4 1.0 1.0 0.9 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-032025-072025-11国联民生沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 76461 164325 193882 206536 220613 营业收入 2683 7673 8604 9446 10215 现金 15412 39904 57778 60133 63080 营业成本 2323 5182 5758 6277 6779 应收票据及应收账款 232 3145 3145 3145 3145 营业税金及附加 21 59 66 72 78 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 5 5 5 6 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 2322 5136 5649 6158 6650 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 60816 121277 132960 143259 154388 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 20747 38893 22037 23315 24760 资产减值损失 (20) (14) 43 47 51 长期投资 77 76 83 92 101 其他收益 0 0 0 0 1 固定资产 101 480 483 486 489 公允价值变动收益 (978) (311) 0 0 0 无形资产 513 640 641 642 643 投资净收益 1955 3769 4132 4482 4862 其他非流动资产 20055 37697 20830 22096 23527 资产处置收益 0 0 0 0 1 资产总计 97208 203218 215919