公司信息更新报告：Q4单车利润环比提升，海外业务有望持续支撑业绩

汽车/乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 比亚迪（002594.SZ） 2026 年 03 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/31 当前股价(元) 105.25 一年最高最低(元) 416.98/85.88 总市值(亿元) 9,595.85 流通市值(亿元) 3,669.66 总股本(亿股) 91.17 流通股本(亿股) 34.87 近 3 个月换手率(%) 86.98 股价走势图 数据来源：聚源 《2 月海外销量首超国内，出海、新技术搭载回暖可期—公司信息更新报告》-2026.3.2 《Q3 业绩环比提升，海外业务、方程豹表现相对亮眼—公司信息更新报告》-2025.11.3 《Q1 业绩高增，上海车展新车百花齐放、全球化加速—公司信息更新报告》-2025.4.28 Q4 单车利润环比提升，海外业务有望持续支撑业绩 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 徐剑峰（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790525100003 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790525090004  Q4 单车利润环比提升，海外业务有望持续支撑业绩 公司发布 2025 年年报，全年实现营收 8039.65 亿元，同比+3.5%；归母净利 326.19亿元，同比-19.0%，主要系毛利率受行业竞争态势影响、研发费用同比继续大幅增长。单 Q4 实现营收 2376.99 亿元，同环比-13.5%/+21.9%；归母净利 92.86 亿元，同环比-38.2%/+18.7%，环比提升主要受益海外业务放量、期间费用率环比下降 0.8pct。Q4 单车利润（剔除比亚迪电子）为 0.68 万元，同环比分别-0.26 万元/+0.06 万元。鉴于短期国内市场竞争较大叠加原材料成本上涨影响，我们下调公司 2026-2027 年业绩预测并新增 2028 年业绩预测，预计 2026-2028 年归母净利为 406.9(-68.8)/530.5(-71.0)/650.1 亿元，当前股价对应的 PE 为 23.8/18.2/14.9倍，但考虑到公司海外市场持续开拓、新技术加速上车、规模优势仍较明显、改款/全新车型有望持续推出，看好长期发展，维持“买入”评级。  Q4 海外销量占比大幅提升，油价上涨继续利好公司全球多点开花 公司 2025Q4 海外销量 34.90 万辆，同环比+95.1%/+49.9%；海外销量占比 26.3%，同环比+18.4pct/5.3pct。2025 年，公司海外营收占比大幅提升 10.1pct，海外业务毛利率比国内业务高出 2.8pct，欧洲、拉美、亚太市场多点开花。短期来看，地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球多地新能源车渗透，公司出海迎重要发展机遇。从自身来看，2026 年，公司将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，海外门店持续开拓。同时，公司超百万辆的海运能力已投放，泰国/巴西工厂投产，匈牙利 15 万的年产能也有望投产，将继续提升海外业务盈利能力。  电动智能化技术持续升级，国内市场迎边际回暖 在新能源车性价比受油价上涨推动的背景下，公司在产品力方面持续提升。具体来看，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，从 10%充到 70%只需 5 分钟，年底将在全国建设 2 万座闪充站，大幅缓解新能源车充电焦虑。同时，在持续推进研发后，公司智能驾驶领域也有望迎来突破。产品层面，公司主品牌有望推出大唐/汉 9 系/海狮 08/海豹 08 等旗舰产品，方程豹会有全新轿车系列等，腾势会对现有车型进行改款等，且有望上车最新三电等技术，国内市场有望迎边际回暖。  风险提示：海外开拓进程、高端品牌发展不及预期，国内市场竞争激烈等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 777,102 803,965 905,516 1,016,386 1,168,877 YOY(%) 29.0 3.5 12.6 12.2 15.0 归母净利润(百万元) 40,254 32,619 40,689 53,045 65,010 YOY(%) 34.0 -19.0 24.7 30.4 22.6 毛利率(%) 38.2 17.7 18.7 19.3 19.7 净利率(%) 5.2 4.1 4.5 5.2 5.6 ROE(%) 20.9 13.1 14.0 16.3 17.6 EPS(摊薄/元) 4.42 3.58 4.46 5.82 7.13 P/E(倍) 24.0 29.6 23.8 18.2 14.9 P/B(倍) 5.7 4.2 3.6 3.2 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2025-032025-072025-112026-03比亚迪沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 370572 371468 600545 534712 745563 营业收入 777102 803965 905516 1016386 1168877 现金 102739 75425 257070 189914 333957 营业成本 480558 661305 735795 819914 938397 应收票据及应收账款 62299 37005 76185 50863 95246 营业税金及附加 14752 13581 15891 17941 20770 其他应收款 3616 3154 4471 4087 5755 营业费用 25211 26185 28977 32524 37404 预付账款 3974 5025 5111 6266 6818 管理费用 18645 20200 21732 24393 28053 存货 116036 138421 144699 170788 190289 研发费用 53195 57978 62481 69114 78315 其他流动资产 81908 112439 113010 112794 113498 财务费用 1216 -649 811 -1 144 非流动资产 412784 512262 515425 515530 523780 资产减值损失 -3872 -1823 -906 -508 -584 长期投资 19082 21781 25680 29679 33778 其他收益 14052 13800 8707 10453 11753 固定资产 262287 292776 295550 295174 301926 公允价值变动收益 532