2025年报点评：Q4业绩符合预期，镍价上行贡献弹性

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中伟新材（300919） 2025 年报点评：Q4 业绩符合预期，镍价上行贡献弹性 2026 年 03 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.37 一年最低/最高价 29.80/61.08 市净率(倍) 2.24 流通A股市值(百万元) 45,962.44 总市值(百万元) 52,498.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.48 资产负债率(%,LF) 58.80 总股本(百万股) 1,042.25 流通 A 股(百万股) 912.50 相关研究 《中伟新材(300919)：2025 年三季报点评：Q3 业绩符合预期，三元景气度提升可期》 2025-11-02 《中伟新材(300919)：2025 半年报点评：Q2 四钴贡献利润弹性，三元前驱体维持稳定》 2025-08-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 40,223 48,140 56,934 65,897 75,609 同比（%） 17.36 19.68 18.27 15.74 14.74 归母净利润（百万元） 1,467 1,567 2,051 2,556 3,076 同比（%） (24.64) 6.84 30.86 24.64 20.33 EPS-最新摊薄（元/股） 1.41 1.50 1.97 2.45 2.95 P/E（现价&最新摊薄） 35.79 33.50 25.60 20.54 17.07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 业绩环比稳健向上、符合预期。公司 25 年营收 481 亿元，同比 19.7%，归母净利 15.7 亿元，同比 6.8%，扣非净利 14.5 亿元，同比 13.1%，毛利率 12.3%，同比 0.2pct。其中 Q4 营收 148 亿元，同环比 48％/24％，归母净利 4.5 亿元，同环比 217%/20％，扣非净利 4.2 亿元，同环比204%/14％，毛利率 12.5%，同环比 1.6/-0.1pct。 ◼ Q4 三元和四钴前驱体出货量环比提升、26 年稳健增长。25Q4 公司三元前驱体出货 6.2 万吨，环比+13%，同比超 50%，全年三元出货 21.4 万吨，同比增 10%，我们预计 26 年维持稳定增长。25Q4 四钴我们预计出货 1.1 万吨，环比+22%，全年我们预计出货量 3.6 万吨，同比+17%。盈利端，三元 25 年收入 167 亿元，同比+3%，毛利率 18.7%，同比+1.3pct，我们预计单吨利润 0.6 万元+；四钴方面，25 年钴库存收益明显，单吨利润我们预计超 1 万元，但 Q4 盈利已回落至合理水平。我们预计 26 年三元前驱体维持 10%+增长，四钴相对稳定。 ◼ 镍价上涨贡献弹性、磷铁扭亏在即。镍板块，25 年冶炼端权益出货 10万吨金属镍，盈亏平衡。展望 26 年，LME 镍价已涨至 1.7 万美金/吨，公司具备 3 万吨权益的金属镍，有望贡献 7 亿元+利润；冶炼端，我们预计 26 年产能 12 万吨，我们预计出货微增，并有望扭亏。磷酸铁板块，公司 25 年出货量 16.7 万吨，同比翻番以上，亏损近 1 亿元，其中 Q4我们预计出货 6.6 万吨，同比+28%，亏损 0.2 亿元。26 年磷酸铁供需明显好转，价格小幅上行，我们预计将扭亏，出货量我们预计达到 20 万吨。 ◼ 25 年汇兑影响 4 亿元利润、资本开支低位。公司 25 年期间费用 37 亿元，同比 19%，费用率 7.7%，同比-0.1pct，其中财务费用 12.7 亿元（汇兑损失 4 亿元），其中 Q4 期间费用 10.3 亿元，同环比 19%/10%，费用率 7%，同环比-1.6/-0.9pct；25 年经营性净现金流 13.7 亿元，同比-65.2%，其中 Q4 经营性现金流-8.4 亿元，同环比-178%/-214%；25 年资本开支38.8 亿元，同比-40%，其中 Q4 资本开支 6.7 亿元，同环比-74%/-56%。Q4 计提 1.6 亿元减值损失。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑镍价波动，我们略上调 26 年预测、略下调27 年预测，我们预计 26-27 年公司归母净利润 20.5/25.6 亿元（原预测20.1/26.1 亿元）， 新增 28 年归母净利润 预测 30.8 亿元 ，同比+31%/+25%/20%，对应 PE 为 26x/21x/17x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量不及预期。 -13%-4%5%14%23%32%41%50%59%68%2025/3/312025/7/302025/11/282026/3/29中伟新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中伟新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 39,923 39,991 45,413 51,572 营业总收入 48,140 56,934 65,897 75,609 货币资金及交易性金融资产 11,466 14,862 16,828 19,118 营业成本(含金融类) 42,200 50,483 58,637 67,495 经营性应收款项 9,354 10,571 12,117 13,912 税金及附加 132 171 198 227 存货 14,664 11,065 12,852 14,793 销售费用 114 137 158 181 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,147 1,224 1,318 1,399 其他流动资产 4,440 3,493 3,616 3,749 研发费用 1,170 1,253 1,318 1,437 非流动资产 41,684 43,314 42,528 41,467 财务费用 1,269 1,284 1,301 1,276 长期股权投资 3,866 3,866 3,876 3,886 加:其他收益 236 228 250 265 固定资产及使用权资产 28,597 28,933 27,894 26,630 投资净收益 (54) 0 7 8 在建工程 2,024 3,024 3,024 3,024 公允价值变动 (4