2025年报点评：业绩符合预期，有望持续受益AIDC产业趋势

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联德股份（605060） 2025 年报点评：业绩符合预期，有望持续受益 AIDC 产业趋势 2026 年 03 月 31 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.85 一年最低/最高价 13.76/74.00 市净率(倍) 4.86 流通A股市值(百万元) 11,911.18 总市值(百万元) 11,993.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.26 资产负债率(%,LF) 17.17 总股本(百万股) 240.59 流通 A 股(百万股) 238.94 相关研究 《联德股份(605060)：精密铸件隐形冠军，受益 AI 算力“制冷+电源”双轮驱动》 2025-11-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,098 1,254 1,635 2,152 2,721 同比（%） (9.32) 14.19 30.32 31.68 26.44 归母净利润（百万元） 187.47 227.70 339.47 456.63 609.63 同比（%） (25.41) 21.46 49.09 34.51 33.51 EPS-最新摊薄（元/股） 0.78 0.95 1.41 1.90 2.53 P/E（现价&最新摊薄） 63.97 52.67 35.33 26.27 19.67 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年归母净利润同比+21.46%，高景气下游驱动业绩高增 2025 年公司实现营业总收入 12.54 亿元，同比增长 14.19%；归母净利润2.28 亿元，同比增长 21.46%。单 Q4 公司实现营业收入 3.24 亿元，同比增长 31.12%；归母净利润 0.50 亿元，同比增长 21.09%。分业务看，公司压缩机零部件营收 6.49 亿元，同比基本持平；工程机械零部件营收 4.73 亿元，同比+40.38%，关键客户卡特彼勒贡献主要业绩增量。展望 2026 年，我们认为下游工程机械、AIDC 制冷&发电行业将保持高景气度，随着产能扩张落地，公司收入增速有望加快。 ◼ 盈利能力提升显著，费控水平保持稳健 2025 年公司实现销售毛利率 36.35%，同比提升 1.94pct，销售净利率18.26%，同比提升 1.19pct；单 Q4 销售毛利率 33.95%，同比+6.11pct，环比-3.82pct，销售净利率 15.54%，同比-1.18pct。高毛利的 aidc 业务占比提升，公司整体盈利能力显著提升，Q4 主要受美元贬值影响，海外收入短期承压且价格传导存在滞后，导致毛利率水平阶段性下滑。费用端来看，2025年公司期间费用率 13.37%，同比+0.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.12%/6.94%/5.62%/-0.32%，同比分别-0.14/-0.33/+1.6/-0.53pct，公司费控能力整体保持稳健。 ◼ 北美缺电驱动公司核心客户需求上行，前瞻性产能布局强化成长动能 1）北美缺电矛盾持续强化，多技术路径景气共振：当前美国电力需求在AIDC 驱动下呈现非线性增长，而电网老化及新增供给受限导致区域性缺电问题加剧。在此背景下，燃气轮机、燃气内燃机及柴发等多种技术路径均处于景气上行阶段。公司核心客户卡特彼勒、INNIO 等在燃气内燃机、燃气轮机、柴油发动机领域的订单需求持续增长，高景气度逐步向零部件供应商传导，有望带动公司相关业务放量。 2）产能扩张与全球布局：面对行业需求激增与供给受限的矛盾，公司以“德清+墨西哥”双核心产能布局抢占先机，在承接国内增量订单的同时，通过海外生产基地规避关税并保障北美核心客户供应链安全。其中，明德工厂已进入产能爬坡阶段，墨西哥工厂建设进展顺利，预计 2026 年二季度投产，将有效满足北美区域客户需求。同时，公司同步推进现有生产基地新一轮技改，持续提升产能保障能力与生产效率，为成本优化及盈利能力提升提供支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 AIDC 驱动下制冷与备用电源需求高增，公司订单向好，我们上调公司 2026-2027 年归母净利润为 3.4（原值 3.0）/4.6（原值 4.1）亿元，预计 2028 年归母净利润为 6.1 亿元，当前市值对应 PE 35/26/20X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球 AIDC 资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。 -24%6%36%66%96%126%156%186%216%246%2025/3/312025/7/302025/11/282026/3/29联德股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 联德股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,497 1,840 2,357 2,996 营业总收入 1,254 1,635 2,152 2,721 货币资金及交易性金融资产 789 918 1,157 1,516 营业成本(含金融类) 798 1,011 1,312 1,632 经营性应收款项 453 603 794 980 税金及附加 16 19 26 34 存货 233 295 382 476 销售费用 14 18 25 31 合同资产 0 0 0 0 管理费用 87 115 153 191 其他流动资产 23 23 24 25 研发费用 71 92 125 155 非流动资产 1,491 1,588 1,673 1,750 财务费用 (4) (9) (10) (16) 长期股权投资 109 100 91 81 加:其他收益 10 14 16 21 固定资产及使用权资产 943 1,054 1,154 1,246 投资净收益 (8) (17) (24) (25) 在建工程 162 162 162 162 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 218 214 209 205 减值损失 (12) 0 0 0 商誉 8 7 7 6 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 261 384 514 691 其他非流动资产 51 51 51 51 营业外净收支 (2) 1 1 0 资产总计 2,988 3,427 4,030 4,747 利润总额 259 385 515 691 流动负债 43