环保行业跟踪周报：固废业绩现金流双升+提分红兑现，油气资产重估下持续关注生物油板块

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1/32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 固废业绩现金流双升+提分红兑现，油气资产重估下持续关注生物油板块 2026 年 03 月 31 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《光大环境 25 年业绩&分红大增；龙净环保 25 年业绩大增 34%还原减值影响增速更快》 2026-03-23 《垃圾焚烧稀缺绿电，现金流&绿色价值大增，SAF 级 UCO 价格持续抬升》 2026-03-16 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 ◼ 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。 ◼ 公司跟踪：【海螺创业】固废增长强劲，自由现金流转正，集团增持驱动股权价值重估。25年营收 65.48 亿元（同比+4%，下同），归母净利润 22.45 亿元（+11%），其中主业归母净利7.24 亿元（+3%），固废板块净利 7.90 亿元（+20%），25 年入炉吨发 401 度（+13 度），入炉吨上网 339 度（+13 度），供热量 69.8 万吨（+85%），完成 74 个项目炉渣提价！自由现金流 1.59 亿元（24 年为-8.02 亿元），26 年预计经营性现金流修复叠加资本开支持续下降，具备分红提升潜力。海螺集团增持及产业布局强化，驱动股权价值重估。【绿色动力】25 年加回资产减值后净利同增 11%，固废增收降本成效显著，回款改善分红持续提升。25 年营收35.34 亿元（+4%），归母净利润 6.18 亿元（+6%），加回资产减值后的净利润 8.09 亿元（+11%）。“供热+污泥处置+沼气利用”多点开花，25 年供热量 112 万吨（+99%），降本控费，25 年财务费用 3.82 亿元（-15%）。25 年经营性现金流净额 18.46 亿元（+28%），购建固定无形其他资产支付现金 2.61 亿元（-29%）；自由现金流 15.85 亿元（+48%）。25 年每股派息 0.32 元（+0.02 元），分红比例 73.53%（+2.09pct），对应 A 股股息率 3.3%，H 股股息率 6.6%。【永兴股份】25 年产能利用率提升 7pct 至 87%，积极拓展掺烧&供热，高分红持续。25 年营收42.87 亿元（+14%），归母 8.61 亿元（+5%）。25Q4 资产减值计提 0.63 亿元，若还原资产减值后归母同比增长 13%。25 年公司垃圾进厂总量 1,096 万吨（+18%），产能利用率 87%（+7.3pct），其中掺烧陈腐垃圾约 160 万吨（24 年超 70 万吨），发电量 52.75 亿度（+13%），上网电量 45.07 亿度（+9%），25 年供汽量 21 万吨（24 年 16.44 万吨），公司多个移动储能供热项目已投运，并全力推进供热管网延伸覆盖。25 年自由现金流 9.67 亿元（24 年 12.89 亿元），主要系收购洁晋资本开支阶段性增加。公司分红比例 65.9%（24 年 65.8%），对应股息率 3.9%，且承诺 26-28 年分红比例 60%以上。（估值日期：2026/3/29） ◼ 行业观点：重申垃圾发电：稀缺性绿电，现金流大增＋绿色&资源价值＆出海成长空间巨大＝成长的长江电力。1）不一样的绿电——特许经营守护稀缺性：①重资产：政府审批招标，25-30 年特许经营期保护，国内已成熟格局确定；②低淘汰：垃圾无害化处理需求刚性，政策明确垃圾焚烧为主流路径，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。2）绿色价值支撑内生成长——不仅是绿电直连：资源价值（金属、能源）＋双碳潜力：①非电可再生价值！垃圾发电产生的绿色蒸汽利用率提升空间，单项目翻倍利润弹性，25H1 板块平均发电供热比7%，较行业首位 25%距 3 倍以上。②炉渣涨价！垃圾焚烧出渣率 20%~30%，炉渣为零成本的矿产，炉渣含铜 0.3%，含铝 0.25%。3）出海新成长：东盟 10 国约 62 万吨/日接近国内 1/2。印尼项目条件优厚，首批 4 个，伟明中 2、旺能中 1。4）现金流持续大增！我们测算资本开支下降+国补常态化回款，板块稳态分红潜力 141%，24 年板块平均分红比例 40%，3 倍提升空间！重点推荐【瀚蓝环境】【伟明环保】【绿色动力 H/A】【海螺创业】【光大环境】【上海实业控股】【三峰环境】【永兴股份】【军信股份】等。 ◼ 行业跟踪：1）生物油：餐厨废油价格周环比持平，维持高位。①生物航煤：2026/3/26 欧洲生物航煤均价 2800 美元/吨，中国生物航煤均价 2250 美元/吨，周环比均持平。②生物柴油：2026/3/26，国际市场一代生物柴油 FOB 价格 1165 美元/吨，二代生物柴油 1875 美元/吨，周环比均持平；国内市场一代生物柴油价格 8100 元/吨，周环比增长 1.00%，二代生物柴油价格13300 元/吨，周环比持平。③UCO：2026/3/26，餐厨废油均价 7600 元/吨，周环比持平；潲水油均价 6900 元/吨，周环比-0.72%；地沟油均价 6500 元/吨，周环比持平。2）环卫装备：25年环卫无人中标同增 150%，26M1-2 新能源环卫车销量同增 208.44%。①无人化：2025 年环卫无人中标金额超 126 亿元（含服务），同增 150%。②电动化：26M1-2，环卫车合计销量12413 辆，同比+29.28%。其中，新能源环卫车销售 4019 辆，同比+208.44%，新能源渗透率32.38%，同比+18.81pct。26M1-2 环卫新能源集中度同比下滑。其中，环卫车 CR3/CR6 分别为 39.97%/53.08%，同比+2.98pct/+4.97pct。新能源 CR3/CR6 分别为 49.39%/66.09%，同比-11.01pct/-3.22pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别为 29.39%/11.02%/6.79%。新能源环卫销售河南增量第一，河南新能源渗透率最高达 91.40%。③投资建议：我们预计伴随着政策驱动+经济性验证，环卫电动化逻辑兑现&无人化启航，26-27 年有望加速放量。建议关注【劲旅环境】【宇通重工】【福龙马】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】。3）锂电回收：金属锂&碳酸锂价格上涨，盈利维稳。截至 2026/