2025年报点评：光伏逆周期经营韧性强，磁材锂电稳健增长

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 横店东磁（002056） 2025 年报点评：光伏逆周期经营韧性强，磁材锂电稳健增长 2026 年 03 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.60 一年最低/最高价 11.70/25.84 市净率(倍) 2.85 流通A股市值(百万元) 30,225.59 总市值(百万元) 30,256.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.53 资产负债率(%,LF) 59.68 总股本(百万股) 1,626.71 流通 A 股(百万股) 1,625.03 相关研究 《横店东磁(002056)：2025 年三季报点评：锂电磁材稳健发展，印尼双反影响 Q3 短期量利》 2025-11-10 《横店东磁(002056)：2025 年中报点评：三大业务持续向好，业绩稳健增长》 2025-08-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 18,559 22,586 25,344 31,297 35,543 同比（%） (5.95) 21.70 12.21 23.49 13.57 归母净利润（百万元） 1,827 1,851 1,927 2,207 2,587 同比（%） 0.46 1.34 4.10 14.52 17.23 EPS-最新摊薄（元/股） 1.12 1.14 1.18 1.36 1.59 P/E（现价&最新摊薄） 19.08 18.83 18.09 15.80 13.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 225.9 亿元，同比 21.7%，归母净利润 18.5 亿元，同 1.3%，扣非净利润 17.6 亿元，同比 5.3%,毛利率 17.8%，同比-2pct，归母净利率 8.2%，同比-1.6pct；其中 25 年 Q4 营收 50.2 亿元，同环比1％/-10.7％，归母净利润 4 亿元，同环比-55.7%/-7.8％，扣非净利润 3亿元，同环比-62.5%/-25.3％，毛利率 17.5%，同环比-13.6/0pct，归母净利率 7.9%，同环比-10.2/0.2pct。 ◼ 光伏深化差异化战略、逆周期展现经营韧性：公司 25 年光伏板块收入143 亿，光伏产品出货 24.9GW，同增 45%；毛利率 15.25%，同降 3.49pct，经营韧性强；我们测算 Q4 光伏产品出货约 5GW，环降约 2GW；主要系公司 25Q3 已完成出货年 20GW 目标，Q4 利润为主出货有所收缩。25 年 7 月美国提交光伏针对印尼、印度、老挝新一轮双反调查申请，受此影响公司 25H2 印尼光伏电池出货量利有所影响。26 年 2 月美国公布反补贴税（CVD）初裁税率，印尼一般企业为 104.38%；反倾销初裁税率预计将于 26 年 4 月下旬公布。海外电池产能仍相对紧缺、美国组件价格上涨，有望部分传导。 ◼ 磁材器件稳中有进、锂电蓄势再突破：公司 25 年磁材器件营收约 50 亿元，同增 9.2%，磁材出货 21.8 万吨，毛利率 28.14%、同增 0.82pct；结构优化带动单吨均价和毛利双提升，铜片电感等器件出货量倍增。公司已为国内外新能源汽车头部主机厂、AIDC 电源头部及家电头部企业规模化推出多款元器件，进一步夯实领先优势。锂电 25 年收入 27.2 亿，出货 6.22 亿支，同比增长 17.1%；毛利率 15.38%，同比增长 2.72pct；锂电拓展电动工具领域、市场份额持续提升，出货量及销售收入创新高。生产端公司严控制造成本，推动毛利率稳步回升。同时公司产品矩阵持续丰富，多款高容量 E 型和 P 型新产品成功推出，全极耳产品亦完成技术储备及中试线落地。 ◼ 费用率保持稳定、经营现金保持正流入：公司 25 年期间费用 11.5 亿元，同比-17.5%，费用率 5.1%，同比-2.4pct，其中 Q4 期间费用 3.7 亿元，同环比 24.7%/-14.2%，费用率 7.3%，同环比 1.4/-0.3pct；25 年经营性净现金流 32.6 亿元，同比-7.5%，其中 Q4 经营性现金流 2.7 亿元，同环比-88.4%/-81.4%；25 年资本开支 13.9 亿元，同比 24.7%，其中 Q4 资本开支 2.4 亿元，同环比 11.4%/-50.2%；25 年末存货 58.7 亿元，较年初 56.7%。 ◼ 盈利预测及投资评级：考虑美国对印尼光伏双反调查及出口退税取消，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测为 19.3/22.1 亿元（前值22.1/25.0 亿元），考虑公司业务稳中向好，新增 2028 年归母净利润预计25.9 亿元，同比+4%/+15%/+17%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等 -19%-9%1%11%21%31%41%51%61%71%2025/3/312025/7/302025/11/282026/3/29横店东磁沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 横店东磁三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 19,558 30,986 37,333 45,114 营业总收入 22,586 25,344 31,297 35,543 货币资金及交易性金融资产 9,317 17,683 23,196 29,839 营业成本(含金融类) 18,562 21,420 26,303 29,774 经营性应收款项 3,998 6,134 6,176 6,634 税金及附加 109 119 147 167 存货 5,873 5,332 5,455 5,352 销售费用 275 317 391 444 合同资产 1 177 156 142 管理费用 581 710 876 995 其他流动资产 369 1,659 2,350 3,147 研发费用 569 811 1,001 1,137 非流动资产 7,869 9,072 9,458 10,177 财务费用 (275) (46) 276 370 长期股权投资 108 248 314 417 加:其他收益 136 177 219 249 固定资产及使用权资产 6,699 6,329 5,