2025年年报点评：25Q4业绩略承压，出海加速放量在即

证券研究报告·公司点评报告·其他电子Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伊戈尔（002922） 2025 年年报点评：25Q4 业绩略承压，出海加速放量在即 2026 年 03 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.59 一年最低/最高价 13.02/49.38 市净率(倍) 4.20 流通A股市值(百万元) 14,064.96 总市值(百万元) 15,908.32 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.95 资产负债率(%,LF) 57.94 总股本(百万股) 423.21 流通 A 股(百万股) 374.17 相关研究 《伊戈尔(002922)：新能源变压器龙头加速出海，布局 AIDC 打造第二增长曲线》 2025-12-14 《伊戈尔(002922)：2024 年三季报点评：价格端 Q3 承压，业绩不及预期》 2024-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,642 5,264 7,307 9,347 11,870 同比（%） 27.87 13.40 38.82 27.92 26.99 归母净利润（百万元） 292.10 200.24 478.88 736.89 1,176.05 同比（%） 39.54 (31.45) 139.15 53.88 59.60 EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.47 1.13 1.74 2.78 P/E（现价&最新摊薄） 54.46 79.45 33.22 21.59 13.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 52.6 亿元，同比+13.4%，归母净利润 2.0 亿元，同比-31.4%，扣非净利润 1.8 亿元，同比-26.3%，其中25Q4 营收 14.6 亿元，同比+4.3%，归母净利润 0.2 亿元，同比-73.0%，扣非净利润 0.2 亿元，同比-69.8%。25 年毛利率 17.8%（同比-2.6pct），归母净利率 3.8%（同比-2.5pct），25Q4 毛利率 15.9%，同比-0.3pct；归母净利率 1.5%，同比-4.4pct。公司 Q4 业绩承压，我们认为主要系：1）25Q4 有部分高毛利海外订单未确收；2）新增海外产能爬坡阶段增加折旧和人工成本；3）受美元贬值影响 25Q4 计提较高汇损。 ◼ 数据中心变压器高增，新能源等基本盘保持稳健。1）变压设备业务：25 年公司变压设备实现营收 38.1 亿元，同比+12.5%，其中数据中心产品营收 2.4 亿元，同比+59%，实现快速增长，新能源/配电/工业产品实现营收 29.0/4.1/2.6 亿元，同比+10.2%/10.5%/12.3%；毛利率为 17.7%，同比-2.5pct，主要系海外新能源市场价格竞争+美元合同汇兑贬值+收入结构影响；2）照明业务：25 年实现营收 9.2 亿元，同比-5.7%，毛利率18.6%，同比-1.4%，整体受行业竞争影响有所下滑；3）其他业务：25年实现营收 4.8 亿元，同比+104%，主要是孵化类业务通讯电源和车载电源等产品快速增长，毛利率 17.6%，同比-7.3pct。 ◼ 26 年起海外业务有望推动公司迎来业绩拐点，SST 产品即将发布。公司海外产能布局逐渐完善，变压器在多个领域实现了海外突破：25 年打入美国、欧盟的新能源市场，已积累大量优质光储客户；数据中心加速突破，25 年中标日本软银数据中心项目，成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，干变+油变订单全面放量。公司即将于 26 年 4 月发布 SST 产品，我们认为产品发布后有望快速送样客户。展望 26 年，海外新客户+新产品陆续落地，公司业绩有望超预期。 ◼ 费用率有所提升，经营性现金流大幅增长。公司 25 年/25Q4 期间费用率为 13.8%/14.6%，同比+0.8/+3.6pct，费用率有所上升，主要系受业务扩张和汇兑损失影响。25 年经营活动现金净流入 6.4 亿元，同比+257%，其中 25Q4 经营活动现金净额 4.1 亿元，同比+524%，主要是由于客户回款增加。合同负债 0.5 亿元，较年初+78%。应收账款 17.2 亿元，较年初-5%。存货 9.6 亿元，较年初+31%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑压力可能持续存在，我们小幅下修公司 26-27 年归母净利润预测分别为 4.8/7.4 亿元（此前预测 4.9/7.4 亿元），同比+139%/+54%，新增公司 28 年归母净利润预测为 11.8 亿元，同比+60%，对应现价 PE 为 33x/22x/14x，考虑到公司新客户和新产品的持续突破，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示： AIDC 业务发展不及预期、出海不及预期、竞争加剧等。 -23%-4%15%34%53%72%91%110%129%148%2025/3/312025/7/302025/11/282026/3/29伊戈尔沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 伊戈尔三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,594 5,508 7,007 9,161 营业总收入 5,264 7,307 9,347 11,870 货币资金及交易性金融资产 990 886 1,176 1,887 营业成本(含金融类) 4,328 5,844 7,376 9,128 经营性应收款项 1,945 2,526 3,231 4,103 税金及附加 28 37 47 59 存货 958 1,202 1,507 1,857 销售费用 126 146 168 202 合同资产 247 329 421 534 管理费用 313 424 533 665 其他流动资产 454 565 672 780 研发费用 239 307 383 481 非流动资产 4,507 4,436 4,389 4,113 财务费用 50 41 45 41 长期股权投资 19 19 19 19 加:其他收益 51 51 65 83 固定资产及使用权资产 2,814 2,867 2,931 2,775 投资净收益 4 14 19 20 在建工程 1,242 1,119 1,007 907 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 255 256 256 236 减值损失 (18) (15) (15) (15) 商誉