2025年年报点评：器械板块表现亮眼，Fibro系列渗透率持续攀升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 当前价： 58.36 元 福瑞医科（300049） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 器械板块表现亮眼，Fibro 系列渗透率持续攀升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：雷瑞 执业证号：S1250525110001 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.65 流通 A 股(亿股) 2.34 52 周内股价区间(元) 27.48-87.87 总市值(亿元) 155.54 总资产(亿元) 34.39 每股净资产(元) 7.47 相 关研究 [Table_Report] 1. 福瑞股份（300049）：子板块增长稳健，看好 Fibro 装机放量 (2025-07-18) Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年度业绩报告，实现营业收入 16 亿元（+18.3%），归母净利润 1.5 亿元（+36%），扣非净利润 1.3亿元（+14.3%）。  药品业务稳健增长，“产品+服务”模式协同显效。分板块看，2025年公司药品板块实现稳定增长主要得益于“产品+服务”双轮驱动模式的深化，公司依托互联网医院平台，为患者提供从筛查、诊断到治疗康复的全周期管理服务。  医疗器械板块表现亮眼，Fibro 系列渗透率持续攀升。2025 年器械板块实现收入 11.3亿元（+23.5%），其中设备收入 6.3亿元，核心产品 FibroScan实现 1535台销售；按次收费及租赁模式收入 5.1 亿元，占器械业务收入比重 44.8%，FibroScan GO、BOX、Handy 等系列产品全球累计装机已达 1691 台。随着MASH 市场教育深化以及支付环节的优化，预计未来投放节奏将不断加快。  战略布局 Theraclion（泰拉克里昂），打造静脉曲张治疗新增长点。泰拉克里昂是一 家专注于 高强度聚 焦超声 (HIFU)治 疗设 备的法国 公司，其核 心产 品SONOVEIN 为全球首款自动化、完全无创的下肢静脉曲张治疗设备，具有无创、无麻醉、可在门诊完成等优势。公司持有泰拉克里昂 23.8%股权，并已认购 400万欧元可转债，目前公司正有序推进 SONOVEIN 的 FDA、NMPA 申报环节，后续有望为公司带来全新的业绩增长点。  盈利预测：我们预计 2026-2028 年营收为 20/24/29 亿元，归母净利润为 2/3/4亿元，对应 PE 为 71/54/42 倍。  风险提示：药品院外拓展或不及预期、MASH 药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展或不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1595.39 1997.98 2403.20 2851.81 增长率 18.26% 25.23% 20.28% 18.67% 归属母公司净利润（百万元） 154.09 217.96 287.96 367.05 增长率 36.02% 41.45% 32.12% 27.47% 每股收益 EPS（元） 0.58 0.82 1.09 1.39 净资产收益率 ROE 10.46% 12.77% 14.15% 15.52% PE 100 71 54 42 PB 7.82 6.91 6.23 5.54 数据来源：Wind，西南证券 -17%20%57%93%130%167%25/325/525/725/925/1126/126/3福瑞医科 沪深300 福 瑞医科（300049） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 公司主营业务包括仪器、药品、药品流通共 3 个部分： 1）仪器业务：仪器与设备业务主要收入来自法国子公司 Echosens 的 Fibro肝纤维化检测系列仪器，公司将持续加强 Fibro 系列产品销售推广。受 FibroGo 按次收费+MASH 新药上市等多重因素影响，肝纤维化诊断市场即将迎来快速扩容期，我们预计 2026-2028年营收同比增速分别为 32%/24%/21%。 2）药品业务：2023年公司调整药品业务销售模式，从以市场为主导转型为学术主导，2024年转型后销售模式已初显成效。预计 2026-2028年药品业务收入保持稳健增长，复合增速为 5%。 3）医疗服务：医疗服务业务占比较低，随着市场学术教育加强，我们预计 2026-2028 年营收复合增速为 30%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年业务收入拆分如下表： 表 1：分业务收入预测 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 1596 1998 2403 2852 yoy 18% 25% 20% 19% 毛利率 75% 76% 77% 77% 仪 器 业务收入 1134 1494 1849 2237 yoy 23% 32% 24% 21% 药 品 业务收入 385 404 424 445 yoy 1% 5% 5% 5% 医 疗 服 务 业务收入 77 100 130 169 yoy 59% 30% 30% 30% 数据来源：Wind，西南证券 福 瑞医科（300049） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1595.39 1997.98 2403.20 2851.81 净利润 258.42 367.96 467.96 597.05 营业成本 399.36 481.84 563.66 658.00 折旧与摊销 82.18 118.77 118.77 118.77 营业税金及附加 10.99 13.95 16.34 19.60 财务费用 16.56 39.96 36.05 28.52 销售费用 390.25 495.50 595.99 684.43 资产减值损失 33.52 10.00 10.00 10.00 管理费用 284.95 359.64 420.56 484.81 经营营运资本变动 80.65 -380.72 -38.19 -158.38 财务费用 16.56 39.96 36.05