电力设备新能源行业：2019国内电动化之黎明时分

2019国内电动化之黎明时分——长江证券研究所电力设备新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001分析师：陈怀山SAC执业证书编号：S0490519080005 联系人：叶之楠2020年01月22日目 录01产销与装机：景气承压亮点不乏，车型升级与新车周期依旧是驱动力02电池供应链：宁德时代独占鳌头，行业新锐逐步斩获一线自主份额03技术趋势：高镍占比快速提升，铁锂回潮可期，方形依旧主流• 研究报告 •评级看好维持tOnRpNvNwObRbP8OpNqQsQqQlOmMmOlOtRsObRpOpRxNtRpONZmQrR01产销与装机：景气承压亮点不乏，车型升级与新车周期依旧是驱动力012019年国内新能源车产量117.4万辆，同比下滑3%，低于市场在年初的预期，也是国内新能源车发展近十年以来首次出现负增长；2019年产销下滑主要受补贴退坡影响，同时整体车市低迷导致燃油车折扣率上升也影响了新能源车需求，因而在上半年抢装高增长后，2019年下半年起新能源车月度产量同比降幅有所扩大。图：2019年国内新能源车产量117万辆，同比下滑3%资料来源：合格证数据，长江证券研究所图：2019H2新能源车同比出现显著下滑（万辆）补贴退坡压力下国内产销首次低于年初预期资料来源：合格证数据，长江证券研究所01从终端上牌需求来看，2019年新能源乘用车上牌88.8万辆，同比下滑5%，其中12月上牌仅8.67万辆，未出现泡沫化抢装需求。考虑到往年补贴退坡前，终端需求存在一定的泡沫化（详见前期报告《暂别年末抢装，电动车轻装再出发》），我们对历年真实终端需求进行修正后认为，2019年新能源乘用车真实需求增长在10%左右，且真实库存水平有一定去化，2020年有望轻装上阵。图：2019年乘用车终端上牌88.8万辆，下滑5%资料来源：中信保交强险，长江证券研究所表：真实需求或有增长，库存一定程度改善（万辆）终端上牌全年出现下滑，但无泡沫化需求更真实资料来源：中信保交强险，合格证数据，长江证券研究所注：表格中对于11-12月真实上牌占比的预测值较此前报告《暂别年末抢装 ，电动车轻装再出发》有调整，原因是2019年所反映的年末真实需求占比低新能源乘用车2016A2017A2018A2019E合格证产量31.8 55.2 100.4 102.3 交强险上牌29.5 56.0 93.1 88.8 表观库存（累计）2.3 1.5 8.7 22.2 ——11-12月上牌量12.9 31.8 40.2 15.1 ——11-12月上牌占比44%57%43%17%——11-12月真实上牌占比预测28%28%28%——11-12月真实上牌量预测6.4 9.4 20.6 15.1 上牌需求泡沫6.5 22.5 19.6 0.0 当年真实需求23.0 40.0 96.0 108.4 真实库存预测（累计）8.8 23.9 28.3 22.2 01分车型来看，2019年EV乘用车产量为84.3万辆，同比增长12%，其余车型均陷入负增长，其中商用车往年需求集中于四季度，是对补贴退坡的抢装反应，而2019年抢装效应较弱；PHEV乘用车负增长预计与新车周期的高基数、国五标准切换国六等因素有关。分上下半年来看，上半年在抢装效应下EV乘用车实现93%的高增长，一定程度上透支下半年需求；而下半年除PHEV客车因低基数小幅增长外，增速均有承压，其中EV乘用车同比下滑24%，相对稳健。表：国内新能源车产量分技术路线拆分资料来源：合格证数据，长江证券研究所EV乘用车相对稳健，商用车、PHEV乘用车承压国内新能源车产量（万辆）纯电动插电混动合计乘用车客车专用车乘用车客车2019年84.3 7.3 7.2 17.9 0.5 117.2 ——同比12%-20%-37%-29%-11%-4%2019H144.8 2.8 2.4 10.5 0.3 60.7 ——同比93%-8%24%16%-21%61%2019H239.5 4.5 4.8 7.5 0.3 56.5 ——同比-24%-26%-49%-54%3%-33%01EV乘用车分车型来看，A00级承压最为显著，A0级亦增长停滞，原因在于此类车型单车盈利及定价受补贴影响较大，大幅退坡下出现价格上涨及单车亏损，影响供需两端的放量；而主流的A级EV乘用车全年仍保持84%的高增长，增速可观；B、C级车型较少，增速波动大。拆分上下半年可以发现，下半年EV乘用车同比下滑主要系A00级、A0级车型销量断崖式下滑影响，而A级车仍维持20%以上的稳健增长。表：EV乘用车分车型销量拆分资料来源：乘联会，长江证券研究所EV乘用车中，A00级断崖式下滑造成较大拖累EV乘用车销量（万辆）A00级A0级A级B级C级2019年22.9 12.7 46.6 2.2 0.9 ——同比-39%5%84%774%-27%2019H111.9 7.9 24.4 0.6 0.7 ——同比-23%144%256%801%-2019H211.0 4.8 22.2 1.5 0.3 ——同比-50%-46%20%763%-80%01进一步拆分来看，终端应用场景中，To B端的需求保持高景气，高级别出租网约、高级别单位购买的增速均接近45%；高级别非限购城市私人消费保持26%的增长，供给端新车驱动的韧性得到体现；限购城市私人消费增长停滞，而小微型车各应用场景均出现显著下滑。但就下半年来看，各细分场景销量均出现下滑，其中To B端预计与全年采购节奏有关，非限购城市私人消费相对具备韧性。表：出租网约与单位购买保持高景气，高级别非限购私人消费稳健增长（万辆）资料来源：中信保交强险，长江证券研究所To B端延续高景气，高级别私人消费仍有韧性车型消费区域应用终端2018年2019年1-6月上牌量7-12月上牌量上牌量增速上牌量增速2019年增速2019年增速小微型运营分时租赁等3.5 248%0.2 -94%0.2 -64%0.0 -99%非运营——限购3.4 -61%1.5 -55%0.9 -36%0.7 -68%——非限购20.1 4%9.9 -50%5.3 -33%4.7 -62%其他单位购买6.6 101%2.9 -56%2.5 -25%0.4 -87%普通型运营出租网约18.2 169%26.1 43%17.8 453%8.3 -45%非运营——限购19.1 82%18.4 -4%11.2 79%7.2 -44%——非限购12.9 140%16.3 26%9.1 223%7.2 -28%其他单位购买9.2 224%13.4 45%8.6 363%4.8 -35%新能源乘用车销量（万辆）总计93.1 61%88.8 -5%55.5 104%33.4 -49%01从新能源乘用车上牌区域来看，限购城市整体增长有所承压，上牌量为34.9万辆，占总上牌量的39%，而2018年限购城市占比为42%；除北京外，其余限购城市的私人消费均出现负增长，广州出租网约增长明显；非限购城市需求不断涌现，2019年成都、武汉、保定、东莞等地区增速较快，其中成都、武汉、西安、青岛、东莞出租