叶片破百亿、盈利承压，新材料放量在即

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 28 日，公司发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 214.71 亿元，同比+7.06%；归母净利润 5.14 亿元，同比+15.45%。25Q4 单季度实现营业收入 65.21 亿元，同比-6.70%；归母净利润 0.85 亿元，同比-39.03%。公司收入和利润均创历史新高，但四季度利润环比下降。 经营分析 风电叶片收入首破百亿，盈利承压、需求有望上行。2025 年公司风电板块实现收入 102.69 亿元，同比+25.24%，首次突破百亿大关，稳居国内前二。叶片毛利率同比减少 0.86 个百分点至 8.94%，主要系运营成本上升及部分订单销售价格下降。25Q4 公司签订33.2 亿元叶片大额订单，预计 2026 年起逐步履行。结合风电行业高景气，公司 26 年国内外风电装机量将仍有大幅增长，越南工厂计划 2026 年 4 月投产，有望进一步打开海外市场。 新材料产业订单饱满，打造第二增长曲线。25 年新材料及其他收入 5.17 亿元，同比+7.82%，聚氨酯、HP-RTM 等产品已进入头部客户供应链，实现国产化替代。全年新签订单超 9 亿元。随着株洲、宜宾两大基地产能释放，该业务有望 26 年进入放量阶段。 汽车零部件连续两年盈利，全球资源整合深化。25 年汽车板块收入 68.62 亿元，同比-3.37%。连续两年保持盈利，进入稳定蓄势阶段。塞尔维亚子公司预计 2026 年下半年投产，墨西哥二期项目稳步推进，全球产能布局优化将进一步提升盈利能力和区域竞争力。 轨交与工业工程短期承压，盈利能力改善。受新产能建设及搬迁影响，25 年轨交和工业与工程板块收入同比分别-11.48%和-9.46%。毛利率同比分别提升 1.93 和 0.23 个百分点，主要受益于原材料价格下降及内部降本增效。轨交新签订单超 28 亿元，创历史新高，未来增长动力充足。公司积极开拓“三新”产业，氢能电解槽垫片与隔膜已获取行业头部企业订单，低空飞行器动力叶片获超亿元订单，为长期发展注入新动能。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司风电叶片领先地位和新材料业务成长潜力，预计 26-28 年公司归母净利润分别为 6.27/7.41/8.42 亿元，当前股价对应PE 分别为 19.18 倍、16.22 倍、14.27 倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动、原材料价格波动、新业务市场拓展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 20,055 21,471 23,643 25,637 27,525 营业收入增长率 14.35% 7.06% 10.12% 8.43% 7.37% 归母净利润(百万元) 445 514 627 741 842 归母净利润增长率 15.20% 15.45% 21.99% 18.22% 13.71% 摊薄每股收益(元) 0.540 0.552 0.673 0.796 0.905 每股经营性现金流净额 1.39 2.34 1.19 1.59 2.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.31% 6.49% 7.40% 8.07% 8.42% P/E 23.74 24.06 19.18 16.22 14.27 P/B 1.73 1.56 1.42 1.31 1.20 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额时代新材沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 17,538 20,055 21,471 23,643 25,637 27,525 货币资金 2,222 1,934 3,187 2,439 2,874 4,106 增长率 14.4% 7.1% 10.1% 8.4% 7.4% 应收款项 6,839 8,184 9,142 8,768 8,944 9,146 主营业务成本 -14,670 -16,926 -18,327 -20,138 -21,774 -23,324 存货 2,596 2,135 3,698 3,200 3,281 3,323 %销售收入 83.6% 84.4% 85.4% 85.2% 84.9% 84.7% 其他流动资产 606 675 781 837 869 899 毛利 2,867 3,129 3,144 3,505 3,863 4,201 流动资产 12,264 12,927 16,808 15,245 15,969 17,474 %销售收入 16.4% 15.6% 14.6% 14.8% 15.1% 15.3% %总资产 67.3% 63.1% 67.6% 62.0% 63.8% 66.4% 营业税金及附加 -65 -62 -63 -71 -77 -83 长期投资 442 459 467 467 467 467 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 3,446 4,312 4,739 4,947 5,033 5,046 销售费用 -546 -406 -392 -437 -467 -495 %总资产 18.9% 21.0% 19.1% 20.1% 20.1% 19.2% %销售收入 3.1% 2.0% 1.8% 1.9% 1.8% 1.8% 无形资产 477 536 493 1,692 1,490 1,288 管理费用 -995 -1,055 -945 -1,040 -1,128 -1,211 非流动资产 5,966 7,566 8,042 9,357 9,069 8,844 %销售收入 5.7% 5.3% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% %总资产 32.7% 36.9% 32.4% 38.0% 36.2% 33.6% 研发费用 -830 -1,008 -1,105 -1,182 -1,282 -1,376 资产总计 18,230 20,493 24,850 24,602 25,038 26,318 %销售收入 4.7% 5.0% 5.1% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 1,239 2,304 1,239 2,074 2,071 2,360 息税前利润（EBIT） 431 596 639 774 910 1,036 应付款项 7,293 8,580 11,832 10,173 9,844 9,820 %销售收入 2.5% 3.0% 3.0% 3.3% 3.5% 3.8% 其他流