非金属建材周观点：继续看好能源新材料，重视瓶片+铜箔方向

敬请参阅最后一页特别声明 2 【一周一议】 我们继续看好能源材料和能源工程，具体参考报告《能源材料和能源工程梳理清单（260308）》《能源工程出海，中基建的新名片（260315）》《能源材料，为能源护航（260322）》，前期能源材料已讨论①风电叶片/风电纱、②风电涂料、③储能-负极材料、④氢气瓶-碳纤维等方向，本期能源材料重点讨论瓶片+锂电铜箔的投资机会。 首先，聚酯瓶片，除全球油价带来的成本推动行情外，我们同样看好供给主动收缩+需求刚性引发的结构性供需错配：聚酯瓶片现货价格从 2 月底的 6300 元/吨涨至最高点的 9000 元/吨，截至 3 月 27 日，瓶片成交价为 8525 元/吨，涨幅达 35%，主因系①单吨瓶片生产需消耗 0.855 吨 PTA 和 0.332 吨乙二醇，PTA 依赖单一油制路线，乙二醇全球油头占比达 67%，核心原材料均是典型的原油定价机制。②通过增加装置检修频率和时长、供应商联合减产等方式推进瓶片行业“反内卷”，25Q3 起行业开工率已由 88%以上逐步降至 70%附近。③瓶片下游应用主要包括饮料瓶（矿泉水、可乐、功能饮料）、食品包装（食用油、调味品）、日化包装（洗发水、洗衣液）等，其中水瓶片产量最大、是现货定价的基准。瓶片下游需求呈现刚性特点，同时历史上多次出现过饮料巨头可口可乐因原材料涨幅而向终端消费者顺价的情况。我们测算瓶片价差（测算公式为瓶片价格-PTA 价格*0.855-乙二醇*0.332，价差减去加工费、即为瓶片企业毛利），价差从 2 月底的 659 元增厚至 3 月 27 日的 1011 元，充分体现瓶片价格顺导的落地确定性。 “不可抗力”频发，看好瓶片出口的高景气度。3 月 25 日新闻，受中东冲突引发的原料、能源及供应链严重中断影响，因多拉玛宣布其位于立陶宛克莱佩达（PET 年产能 26.3 万吨）和波兰弗沃茨瓦韦克（年产能 20.3 万吨）的 PET装置遭遇不可抗力，将影响 3 月-4 月的后续供应。一方面，不可抗力即“毁单”，背后关键因素在于前期签订的低价订单与成本大幅上涨的矛盾，当前订单的高利润与前期订单的负利润形成鲜明的“落差”，不可抗力是海外瓶片企业的必然选择。另一方面，海外“毁单”，欧洲订单大概率将大量转移至中国。 第二，铜箔：铜箔下游包括 PCB 和锂电两大领域，①PCB 领域受益于 AI 挤占逻辑、普通标箔已于 2-3 月提涨。②锂电铜箔供给端同样存在明确的“挤出效应”，AI 方向 HVLP 铜箔高景气，全球龙头扩产、印证产业趋势，大陆厂商加速国产替代，导致行业资源（资本开支/人才储备/收购等）向 AI 铜箔方向倾斜。锂电铜箔行业扩产意愿偏弱，关注后续提价节奏。 【周期联动】 水泥：本周全国高标均价 340 元/吨，同比-17 元/吨，环比持平，全国平均出货率 39.1%，环比+7.5pct，库容比为 62.4%，环比+0.7pct，同比+5.8pct。②玻璃：周国内浮法玻璃均价 1196.28 元/吨，较上周均价（1193.79 元/吨）上涨 2.49元/吨，涨幅 0.21%。截至 3 月 12 日，重点监测省份生产企业库存天数 36.80 天，较上期减少 0.02 天。光伏玻璃 2.0mm镀膜面板主流订单价格 9.5-10 元/平方米，环比降价 5%。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为 3.89%，环比+1.06pct。④玻纤：本周国内 2400tex 无碱缠绕直接纱均价 3716 元/吨，环比持平，电子布市场主流报价 5.6-5.8元/米不等，环比基本持平。⑤电解铝：油价大涨打压市场对美联储的降息预期、铝价重心短期内震荡上行。⑥钢铁：成本推升叠加需求复苏，下周钢价或延续震荡偏强态势。⑦其他：原油、LNG 等燃料价格上涨，另外与油价相关的原材料如沥青、丙烯酸、环氧乙烷、PPR、PE 价格环比继续大幅上涨。 【重要变动】 ①本周科达制造/海螺水泥/北新建材/中材国际/中复神鹰/华新建材等公司发布 2025 年报。②华新建材发布 2026 年 H股股份奖励计划（草案）。③宏和科技拟投建 80 亿元高性能电子材料产业园项目。④国际复材拟以 7.12 亿元受让宏发新材小股东持有的 40%股权，交易完成后宏发新材将成为全资子公司。⑤德国将在未来 4 年追加 80 亿欧元资金，通过扩大风电装机、支持电动汽车推广等措施，推动实现 2030 年减排目标。 风险提示： PCB 资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 内容目录 封面观点 ....................................................................................... 4 1.1 一周一议 ............................................................................... 4 1.2 周期联动 ............................................................................... 4 1.3 景气周判（0323-0327） .................................................................. 4 2 本周市场表现（0323-0327） .................................................................... 5 3 本周建材价格变化 ............................................................................. 6 3.1 水泥（0323-0327） ...................................................................... 6 3.2 浮法玻璃+光伏玻璃（0323-0327） ......................................................... 7 3.3 玻纤（0323-0327） ..................................................................... 11 3.4 碳纤维（0323-0327） ................................................................... 13 3.5 能源和原材料（0323-0327） ............................................................. 13 3.6 塑料制品上游（0323-0327） ...........................