非银行金融行业研究：非银板块陆续公布业绩，2025年实现高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 2 证券板块 已披露的 14 家上市券商合计实现营业收入 2717 亿元，同比增长 38%；合计实现归母净利润 1090 亿元，同比增长 55%。年初至今的成交额体量有望支撑 2026 年第一季度券商业绩延续增长——2026 年 1-2 月全市场日均股基成交额达 3.3万亿元，同比大幅增长 89%，预计券商利润有望保持较快增长。从估值来看，截至 3 月 27 日，券商板块市净率（PB）为 1.18 倍，仅位于近十年 13%的分位数水平，与当前业绩表现严重错配，估值修复空间充足。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）多元金融高股息标的远东宏信、中国船舶租赁、易鑫集团、江苏金租、中银航空租赁。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板 IPO 获受理。 保险板块 2025 年五家 A 股上市险企归母净利润合计+22.4%，其中 Q4 录得净亏损 7 亿（上年同期+286 亿），主要受权益市场震荡叠加险企权益配置大幅提升影响。2025 年上市险企归母净利润增速排序分别为：太平+220.9%>国寿+44.1%>新华+38.3%>中国财险+25.5%>太保+19.0%>阳光+15.7%>人保+8.8%>平安+6.5%。分公司看，得益于更高的股票投资规模或比例、并且大部分划分为 FVTPL 账户以及更高的总投资收益率，国寿与新华利润增速领先，其中国寿还受益于利率上行亏损合同转回带来保险服务费用同比减少 318 亿；太平受益于新旧准则切换产生的税收一次性影响，公司重新计提了递延所得税资产，25H2 利润表中所得税费用较 24H2 减少 60 亿；平安剔除子公司并表/出售与可转债转股权价值重估损益后，调整后净利润同比+22.5%。Q4 单季度利润基本为大幅负增长或亏损，主要受市场回调影响（沪深 300 单季度-0.23%，成长风格回调明显，科创 50 单季度-10%、创业版指-1%），且中长期资金入市背景下保险公司权益仓位均有较大幅提升，投资收益同比显著负增。 分红险演示利率上限由 3.9%下调至 3.5%，头部险企竞争力提升。财联社消息，为提升分红险产品演示利率的可实现性，演示利率上限由 3.9%下调至 3.5%，高于该水平的产品需要在 6 月 30 日前完成变更备案或者停售，同时行业就分红险 2025 年实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为 3.2%。当前市场上在售的分红险产品，头部险企预定利率为 1.75%、演示利率约为 3.5%，中小险企的预定利率集中在 1.25%、1.5%、1.75%三档，演示利率则在 3.9%-4.25%区间。我们认为，部分中小险企以偏高演示利率进行竞争，实际可实现性不足，本次下调演示利率有助于压降销售误导、规范竞争环境；在演示利率趋同背景下，头部险企在品牌、服务、渠道等方面的优势将更加凸显，构成实质性利好。 投资建议：短期资金面扰动不改 2026 年及中长期资负两端基本面向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳。目前估值跌至低位，待市场风格偏修复，强β的保险股将迎来估值反弹。重点推荐资产配置稳健，26Q1 利润增速有望领先，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元