公司盈利韧性显著，2025年分红率达到54.7%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月30日优于大市中国石油（601857.SH）公司盈利韧性显著，2025 年分红率达到 54.7%核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.07 元总市值/流通市值2209063/2209063 百万元52 周最高价/最低价13.69/7.33 元近 3 个月日均成交额3690.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国石油（601857.SH）-集团首次增持彰显信心，硫磺价格上涨有望提升业绩》 ——2025-12-31《中国石油（601857.SH）-天然气板块盈利大幅改善，第三季度归母净利润 423 亿元》 ——2025-10-31《中国石油（601857.SH）-中俄签署 500 亿方天然气管道建设备忘录，天然气市场化改革持续深化》 ——2025-09-08《中国石油（601857.SH）-天然气量价齐升，盈利稳定凸显韧性》——2025-08-29《中国石油（601857.SH）-天然气市场化改革持续深化，龙头有望充分受益》 ——2025-08-092025 年公司现金流同比增长，派息额延续历史最好水平。2025 年公司实现营收 2.86 万亿元（同比-2.5%），归母净利润 1573.0 亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润 1616.7 亿元（同比-6.7%）。2025 年单四季度公司实现营收6952.1 亿元（同比+2.2%，环比-3.3%），归母净利润 310.2 亿元（同比-9.5%，环比-26.6%），扣非归母净利润 348.0 亿元（同比-8.6%，环比-18.6%）。2025 年布伦特原油期货均价为 68.2 美元/桶，同比下降 11.6 美元/桶（同比-14.6%），但公司受益于油气产销增加、天然气销售价格提升、炼油、成品油利润增长，全年归母净利润同比小幅下降，盈利韧性显著。2025 年公司经营活动净现金流 4125.1 亿元（同比+1.5%），自由现金流 1201.9 亿元（同比+15.2%），全年总派息 860.2 亿元（同比持平），派息率达到 54.7%。油气保供能力持续增强，新能源业务快速发展。2025 年公司油气与新能源板块实现经营利润 1360.7 亿元（同比-14.8%），油气产量再创历史新高，其中页岩油、页岩气产量大幅增长。全年实现油气当量产量 1841.9 百万桶油当量（同比+2.5%），其中原油产量 948.0 百万桶（同比+0.7%），原油平均实现价格为 64.1 美元/桶（同比-14.2%），油气单位操作成本 12.04 美元/桶（同比-0.1%）；可销售天然气产量 5363.2 十亿立方英尺（同比+4.5%）；风光发电量 79.3 亿千瓦时（同比+68.0%）。2026 年计划原油产量 941.3 百万桶，可销售天然气产量 5470.5 十亿立方英尺，合计 1853.4 百万桶油当量。炼化转型向新向好，销售业务创效能力不断提升。2025 年公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润 217.0 亿元（同比+19.1%）、175.5 亿元（同比+6.4%），全年实现原油加工量 1375.9 百万桶（同比-0.2%），生产成品油11677.7 万吨（同比-2.6%），成品油销售 16081.1 万吨（同比+1.1%），国内成品油市场份额提高 1.1pcts 至 32.4%。2025 年公司化工产品销量保持较快增长，新材料产销量大幅提升，板块实现经营利润 25.4 亿元，化工产品商品量 4002.7 万吨（同比+2.7%），化工新材料产量332.7 万吨（同比+62.7%）。2026 年计划原油加工量 1377.1 百万桶。天然气板块优化资源池结构，整体市场份额持续提升。2025 年公司天然气销售板块实现经营利润 540.1 亿元（同比+25.5%），全年销售天然气 3147.1亿立方米（同比+7.0%），其中国内销售天然气 2475.3 亿立方米（同比+5.6%）。2025 年公司资本开支为 2690.9 亿元（同比-2.5%），2026 年预计资本开支为 2794 亿元（同比+3.8%）。风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，我们上调公司2026-2027 年归母净利润至 1784/1799 亿元（原值为 1709/1740 亿元），新增 2028 年归母净利润预测为 1872 亿元，2026-2028 年摊薄 EPS 为0.97/0.98/1.02 元，对于当前 PE 为 12.4/12.3/11.8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,937,9812,864,4693,011,9853,062,9073,104,050(+/-%)-2.4%-2.5%5.1%1.7%1.3%净利润(百万元)164676157302178429179942187211(+/-%)2.2%-4.5%13.4%0.8%4.0%每股收益（元）0.900.860.970.981.02EBITMargin8.4%7.7%9.3%8.9%9.1%净资产收益率（ROE）10.9%9.9%10.8%10.5%10.7%市盈率（PE）13.414.012.412.311.8EV/EBITDA7.07.36.76.56.2市净率（PB）1.461.391.331.291.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司现金流同比增长，派息额延续历史最好水平。2025 年公司实现营收2.86万亿元（同比-2.5%），归母净利润 1573.0 亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润 1616.7亿元（同比-6.7%）。2025 年单四季度公司实现营收 6952.1 亿元（同比+2.2%，环比-3.3%），归母净利润 310.2 亿元（同比-9.5%，环比-26.6%），扣非归母净利润 348.0亿元（同比-8.6%，环比-18.6%）。2025 年布伦特原油期货均价为 68.2 美元/桶，同比下降 11.6 美元/桶（同比-14.6%），但公司受益于油气产销增加、天然气销售价格提升、炼油、成品油利润增长，全年归母净利润同比小幅下降，盈利韧性显著。2025 年公司经营活动净现金流 4125.1 亿元（同比+1.5%），自由现金流 1201.9 亿元（同比+15.2%），全年总派息 860.2 亿元（同比持平），派息率达到 54.7%。2025 年公司资本开支为 2690.9 亿元（同比-2.5%），2026 年预计资本开支为 2794 亿元（同比+