净利润同比+8.8%，健康险价值凸显

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 3 月 26 日公司披露年报，归母净利润 466 亿元，同比增长 8.8%。 经营分析 集团概况：归母净利润同比+8.8%至 466 亿，其中 Q4 亏损 1.8 亿（去年同期盈利 65 亿）。分板块看，全年财险、寿险、健康险净利润分别同比+21%、-31%、+43%，Q4 单季分别-99%（利润 0.39 亿，去年同期+64 亿）、亏损 22 亿（去年同期+15 亿）、+104%（利润 3亿），一是权益市场回调，单季度总投资收益同比-47%，二是财险承保利润同比减少 31 亿。DPS 同比+22.2%表现亮眼，分红比例20.86%。净资产较年初+15.0%。 财险（中国香港准则）：承保投资双改善。归母净利润同比+25.5%，1）承保端：保险服务收入同比+5.4%实现稳健增长。COR 同比-1.3pct 至 97.5%，驱动承保利润同比+119.4%至 125 亿。其中费用率同比-2.2pct 至 23.6%，主要受益于车险费用下降，赔付率同比+0.9pct 至 73.9%。分险种看：车险 COR 同比-1.5pct 至 95.3%，费用率同比-3.3pct 至 20.9%，赔付率受新能源车占比提升等影响，同比+1.8pct 至 74.4%；非车险 COR 同比-1.0pct 至 100.8%，其中农险（+2.2pct，101.9%）、意健险（-0.5pct，99.0%）、责任险（-0.7pct，104.5%）、企财险（-12.4pct，101.0%）、其他险种 COR（-0.8pct，98.0%）。2）资产端：总投资收益率同比+0.1pct 至 5.8%。 寿险与健康险：NBV、CSM 延续高增。1）寿险：NBV 同比+64.5%， margin 同比+3.7pct 至 14.3%，新单保费同比+22.3%。寿险 EV 增长 3.7%，CSM 较年初增长 12.9%，新业务 CSM 增长 22.8%实现较好增长。2）健康险：NBV 同比+22.5%，margin 同比+1.0pct 至 19.8%，新单保费同比+16.5%，其中互联网长期险首年期交同比+77.4%。EV增长 17.4%。CSM 较年初增长 16.0%，新业务 CSM 增长 16.8%。 资产端：收益率表现亮眼，权益配置提升。净投资收益率同比-0.3 pct 至 3.6%，总投资收益率同比+0.1pct 至 5.7%。股票+基金占比较年初+4.4pc 至 13.3%，OCI 股票占投资资产比例提升至 3.7%。 盈利预测、估值与评级 展望后续，财险保费稳健增长，COR 在新能源车自主定价系数放开与非车险推动下有望继续改善，健康险 CSM 高增将持续释放利润。当前公司 A/H 股 2026 年 PB 分别为 0.96X、0.62X,2026 年 H 股股息率预计为 5.0%，建议关注其长期配置价值。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，超预期大灾，非车险报行合一落地效果不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入（亿元） 6,220 6,690 6,928 7,344 7,812 增长率 12.5% 7.6% 3.5% 6.0% 6.4% 归母净利润（亿元） 429 466 500 574 657 增长率 88.2% 8.8% 7.3% 14.7% 14.5% EPS（元） 0.97 1.05 1.13 1.30 1.49 PE（A 股） 7.71 7.08 6.60 5.75 5.02 PE（H 股) 4.95 4.55 4.24 3.70 3.23 BVPS（元） 6.08 6.99 7.78 8.69 9.75 PB（A 股） 1.23 1.07 0.96 0.86 0.77 PB（H 股） 0.79 0.69 0.62 0.55 0.49 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0006.007.008.009.0010.0011.00250328250628250928251228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国人保沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币亿元） 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 5,377 5,707 5,960 6,284 6,641 每股收益 0.97 1.05 1.13 1.30 1.49 利息收入 309 319 908 997 1,104 每股净资产 6.08 6.99 7.78 8.69 9.75 投资收益 251 449 每股内含价值 2.82 3.01 3.62 4.39 5.30 公允价值变动损益 238 161 每股新业务价值 0.23 0.31 0.39 0.47 0.56 其他收益 45 54 60 63 66 营业总收入 6,220 6,690 6,928 7,344 7,812 价值评估（倍） 保险服务费用 4,928 5,272 5,462 5,727 6,020 P/E（A 股） 7.71 7.08 6.60 5.75 5.02 其他支出 585 669 667 700 742 P/B（A 股） 1.23 1.07 0.96 0.86 0.77 营业总支出 5,513 5,941 6,128 6,427 6,762 P/E（H 股） 4.95 4.55 4.24 3.70 3.23 营业利润 706 749 799 917 1,050 P/B（H 股） 0.79 0.69 0.62 0.55 0.49 税前利润 706 745 799 917 1,050 所得税 -128 -115 -123 -141 -162 盈利能力指标 归属于母公司股东的净利润 429 466 500 574 657 总投资收益率 3.2% 5.3% 5.2% 4.5% 4.5% 少数股东损益 150 164 176 202 231 净资产收益率 16.8% 16.1% 15.3% 15.8% 16.1% 总资产收益率 2.6% 2.5% 2.4% 2.5% 2.5% 资产负债表（人民币亿元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 盈利增长 定期存款 1,266 1,274 1,372 1,406 1,560 净利润增长率 88.2% 8.8% 7.3% 14.7% 14.5% 长期股权投资 1