存货、合同负债创新高，海缆确收有望加速

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 27 日公司披露年报，全年实现营收 108.4 亿元，同比增长 19.3%；实现归母净利润 12.7 亿元，同比增长 26.1%。其中，Q4 实现营收 33.5 亿元，同比增长 39.7%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比增长 370.1%。 经营分析 海缆收入放量，高附加值订单交付驱动盈利能力提升：2025 年公司海底电缆与高压电缆实现收入 53.6 亿元，同比增长 65.6%，毛利率 33.4%，同比提升 5.6pct，预计主要受益于高附加值的高压及国际海缆订单确收占比提升；电力工程与装备线缆收入 47.3 亿元，同比增长 7.29%，毛利率 8.7%，同比提升 0.5pct；海洋装备与工程运维收入 7.4 亿元，同比下降 48.3%，毛利率 26.0%，同比减少 5.0pct。公司实现海外收入 12.5 亿元，同比增长 70.8%，毛利率 38.5%，同比提升 22.9pct，其中 Inch Cape 项目完成首根海缆交付并确收 9.1 亿元，剩余约 50%订单预计将于 26 年交付确收。 在手订单维持高位，2026 年业绩增长可期：截至 2026 年 3 月 25日，公司在手订单约 193 亿元，环比基本持平；其中，电力工程与装备线缆 42.6 亿元，环比增长 9.5%，海底电缆与高压电缆 117.5亿元，环比持平，海洋装备与工程运维 33.1 亿元，环比下降 15.9%。随着国内江苏、福建等省份前期竞配项目逐步进入招标阶段，看好公司订单规模持续向上。 存货、合同负债再创新高，项目确收有望加速：截至 2025 年年末，公司存货、合同负债规模分别为 39.5、23.7 亿元，均创历史新高；其中，存货部分库存商品 20.6 亿元，发出商品 4.3 亿元，半成品8.8 亿元；分产品来看，海缆年末库存量达 819 公里，接近 2025年全年出售规模（923 公里），随着下游海风项目陆续完成海缆敷设实现并网，公司订单确收有望加速。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，预测 2026-2028 年归母净润分别为 18.2、22.7、26.2 亿元，对应 PE 为 22、18、15 倍，维持“买入”评级。 风险提示 海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,093 10,843 12,086 13,818 15,387 营业收入增长率 24.38% 19.26% 11.46% 14.33% 11.35% 归母净利润(百万元) 1,008 1,271 1,817 2,266 2,619 归母净利润增长率 0.81% 26.11% 42.92% 24.70% 15.58% 摊薄每股收益(元) 1.466 1.849 2.642 3.295 3.808 每股经营性现金流净额 1.62 2.86 1.88 3.38 4.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.69% 15.35% 18.48% 19.46% 19.06% P/E 35.85 32.32 21.86 17.53 15.17 P/B 5.27 4.96 4.04 3.41 2.89 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00044.0049.0054.0059.0064.0069.0074.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东方电缆沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,310 9,093 10,843 12,086 13,818 15,387 货币资金 2,142 2,855 3,048 3,700 4,698 6,487 增长率 24.4% 19.3% 11.5% 14.3% 11.4% 应收款项 2,784 3,512 3,673 3,962 4,393 4,740 主营业务成本 -5,467 -7,380 -8,446 -9,021 -10,178 -11,197 存货 2,148 1,834 3,950 2,471 2,788 3,068 %销售收入 74.8% 81.2% 77.9% 74.6% 73.7% 72.8% 其他流动资产 843 319 751 1,033 1,135 1,228 毛利 1,843 1,712 2,397 3,065 3,641 4,190 流动资产 7,917 8,520 11,421 11,166 13,015 15,523 %销售收入 25.2% 18.8% 22.1% 25.4% 26.3% 27.2% %总资产 74.4% 70.0% 73.5% 71.8% 72.4% 75.3% 营业税金及附加 -49 -46 -53 -59 -67 -75 长期投资 65 157 140 140 140 140 %销售收入 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,122 2,531 2,897 3,368 4,007 4,197 销售费用 -153 -178 -214 -236 -263 -285 %总资产 19.9% 20.8% 18.6% 21.7% 22.3% 20.4% %销售收入 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 1.9% 1.9% 无形资产 376 431 425 467 507 547 管理费用 -130 -134 -156 -169 -193 -215 非流动资产 2,723 3,654 4,115 4,381 4,961 5,091 %销售收入 1.8% 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 25.6% 30.0% 26.5% 28.2% 27.6% 24.7% 研发费用 -270 -308 -381 -411 -470 -523 资产总计 10,640 12,174 15,536 15,548 17,975 20,614 %销售收入 3.7% 3.4% 3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 短期借款 467 606 348 500 500 500 息税前利润（EBIT） 1,241 1,046 1,593 2,191 2,648 3,092 应付款项 2,273 2,694 3,377 3,160 3,565 3,922 %销售收入 17.0% 11.5% 14.7% 18.1% 19.2% 20.1% 其他流动负债 1,060 1,339 2,954 1,476 1,686 1,872 财务费用 -8 5 13