净利润+19.0%、NBV+40.1%表现优异

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 3 月 26 日公司披露年报，归母净利润同比+19.0%至 535 亿元。 经营分析 整体：利润实现较好增长。归母净利润同比+19.0%至 535 亿，其中 Q4 同比+17.4%受益于负税收，税前利润同比-46.9%，主要受单季度总投资收益-28.2%影响。集团、寿险归母营运利润分别同比+6.1%、+4.8%。DPS 增长 6.5%至 1.15 元，营运利润分红比例提升0.1pct 至 30.3%。归母净资产较年初+3.7%；集团、寿险 EV 分别较上年末+9.1%、+10.2%，预期回报、NBV 贡献、营运偏差分别对寿险贡献 6.4%、4.9%、0.4%，市场价值调整与投资偏差-1.7%。 寿险：NBV 增速亮眼，银保渠道贡献继续提升。NBV 同比+40.1%，margin 同比+3.2pct 至 19.8%，首年新保同比+17.6%。合同服务边际余额较上年末增长 3.2%表现较好，新业务 CSM 同比+7.7%。公司积极推进分红险转型，传统险新单期缴同比-44%，分红险新单期缴同比+806.9%，在新保期缴中占比提升至 50.0%，其中代理人渠道占比达 61.4%。①个险：NBV 同比+11.7%，margin 同比+3.2pct 至30.6%，首年新保同比持平。月均保险营销员同比-1.6%至 18.1 万；核心人力规模下降产能提升，月均核心人力同比-13.2%至 4.6 万，月人均首年规模保费同比+17.1%，佣金收入环比改善。②银保：NBV同比+102.7%，其中新单规模保费同比+46.4%，新单期缴规保同比+43.2%，margin 同比+5.7pct 至 17.1%。 财险：净利润同比+33.7%，投资收益+16%，承保利润+81%。25 年原保费收入同比+0.1%，其中车险、非车险分别同比+3.0%、-3.1%，受个人信用保证险保费-17 亿影响。COR 同比-1.1pct 至 97.5%，分险种看，车险 COR 同比-2.6pct 至 95.6%，预计主要受益于报行合一费用率下降，非车险 COR 同比+0.8pct 至 99.9%，剔除个人信用保证险后 COR 同比-2.1pct 至 97.0%。 资产端：综合投资收益率表现较好。综合投资收益率 6.1%，总投资收益率 5.7%，同比+0.1pct；净投资收益率 3.4%，同比-0.4pct。 盈利预测、估值与评级 展望后续，负债端方面，居民存款搬家延续，预计 26Q1NBV 增速约10%，全年个位数正增长；资产端方面，公司资产配置稳健，低基数下预计 Q1 利润增速有望好于其他公司。当前 A/H 股 2026 年 PEV分别为 0.52、0.40X，处于 2018 年来估值分位的 35%、48%，A 股估值较低，预计 26 年 H 股股息率 4.1%具备配置吸引力。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，分红险销售不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 404,089 435,156 440,113 472,106 510,633 增长率 24.74% 7.69% 1.14% 7.27% 8.16% 归母净利润(百万元) 44,960 53,505 56,760 63,659 69,253 增长率 64.95% 19.01% 6.08% 12.15% 8.79% 新业务价值（百万元） 17,282 18,609 18,489 20,826 22,827 增长率 57.65% 40.10% -0.65% 12.64% 9.60% 每股内含价值（元） 58.43 63.76 71.07 78.19 85.87 P/EV 0.64 0.58 0.52 0.47 0.43 每股净资产（元） 30.29 31.41 35.31 38.74 42.62 P/B 1.23 1.18 1.05 0.96 0.87 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00028.0031.0034.0037.0040.0043.0046.0049.00250328250628250928251228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国太保沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 279,473 288,910 307,417 324,141 350,390 每股收益 4.67 5.56 5.90 6.62 7.20 利息收入 55,991 58,832 58,925 53,668 12,385 61,506 62,821 15,500 64,031 67,201 20,214 每股净资产 30.29 31.41 35.31 38.74 42.62 投资收益 26,907 52,657 每股内含价值 58.43 63.76 71.07 78.19 85.87 公允价值变动损益 37,713 29,932 每股新业务价值 1.80 1.93 1.92 2.16 2.37 其他收入 4,005 4,825 7,718 8,138 8,797 营业收入 404,089 435,156 440,113 472,106 510,633 价值评估（倍） 保险服务费用 -243,147 -252,043 -263,536 -272,962 -290,824 P/E 7.94 6.67 6.29 5.61 5.16 其他支出 -105,231 -116,939 -107,016 -121,128 -134,937 P/B 1.23 1.18 1.05 0.96 0.87 营业费用 -348,378 -368,982 -370,552 -394,090 -425,761 P/EV 0.64 0.58 0.52 0.47 0.43 营业利润 55,711 66,174 69,561 78,016 84,872 税前利润 55,563 66,068 69,561 78,016 84,872 盈利能力指标 所得税 -9,122 -10,669 -9,391 -10,532 -11,458 净投资收益率 3.80% 3.40% 3.08% 2.99% 3.01% 归属于母公司股东的净利润 44,960 53,505 56,760 63,659 69,253 总投资收益率 5.60% 5.70% 3.81% 3.79% 3.98% 少数股东损益