净利润同比+6.5%，股息配置价值凸显

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 3 月 26 日公司披露年报，归母净利润同比+6.5%至 1348 亿元。 经营分析 业绩概况：整体业绩：归母净利润比+6.5%，其中 Q4单季同比-74.1%至 19 亿，受市场回调、可转债浮亏等影响，其中单季度总投资收益同比-57%/减少 364 亿；其中寿险全年、Q4 分别+16.9%、-66.7%；财险全年、Q4 分别-2.8%、+79.7%。剔除子公司并表/出售与可转债转股权价值重估损益后，调整后净利润同比+22.5%。归母营运利润全年、Q4 分别同比+10.3%、+35.3%；各板块全年增速分别为：寿险及健康险(+2.9%)、银行(-4.2%)、财险（+13.2%），资管管理亏损减少 80 亿至 38 亿，科技板块扭亏。减值方面，25 年信用减值损失及其他资产减值损失共 744 亿（上年同期 928 亿），其中寿险 53 亿（上年 223 亿）、银行 406 亿（494 亿）、资产管理 121 亿（131 亿）、科技 165 亿（68 亿）。25 年末公司归母净资产较年初、Q3 末分别+7.7%、+1.4%。集团、寿险 EV 增长+5.7%（子公司并表等有影响）、+11.2%。CSM 较年初-0.8%，其中新业务 CSM 同比+3.6%。DPS 同比+5.9%。 价值：NBV 高速增长，银保渠道表现亮眼。NBV 同比+29.3%，主要由 Margin 同比+4.8pct 至 23.4%驱动，新单保费同比+2.5%。分渠道看，①个险渠道：NBV 同比+10.4%，人均 NBV 同比+17.2%，年末代理人 35.1 万，较年初/三季度末分别-3.3%、-0.8%，活动率下降2.4pct 至 50.4%，报行合一影响下代理人寿险收入同比-11.3%。优增成效继续显现，大专及以上学历人员占比继续同比提升1.4pct。②银保渠道：NBV 同比+138%，NBV 贡献抬升 12pct 至 25.5%。 财险：保费稳健增长，COR 同比改善。保险服务收入同比+3.3%，其中车险、非车险分别+3.8%、+2.1%。COR 同比-1.5pct 至 96.8%，受益于车险费用改善与保证险扭亏。 投资：净投资收益率稳健，综合投资收益率优异。净投资收益率同比-0.1pct 至 3.7%表现较好，其中寿险同比-0.1%至 3.8%；综合投资收益率同比+0.5pct 至 6.3%，其中寿险同比+0.6%至 6.6%。 盈利预测、估值与评级 公司负债端渠道能力强，预计能较好承接居民财富迁移需求， NBV有望延续高速增长。目前公司 A/H 股 2026PEV 估值为 0.63、0.58X，分红稳健提升，A/H 股对应 25 年股息率分别为 4.7%、5.2%，估值具有配置性价比。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(亿元) 10,289 10,505 10,850 11,524 12,297 增长率 12.6% 2.1% 3.3% 6.2% 6.7% 归母净利润(亿元) 1,266 1,348 1,469 1,592 1,702 增长率 47.8% 6.5% 9.0% 8.4% 6.9% 新业务价值（亿元） 285 369 432 498 568 增长率 28.8% 29.3% 17.2% 15.2% 14.1% 每股内含价值（元） 78.12 83.07 90.68 98.77 107.40 P/EV 0.73 0.69 0.63 0.58 0.53 每股净资产（元） 50.99 55.25 60.16 65.44 71.35 P/B 1.12 1.03 0.95 0.87 0.80 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.00250328250628250928251228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国平安沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币亿元） 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 5,512 5,595 5,762 5,986 6,230 每股收益 6.95 7.44 8.11 8.79 9.40 银行业务利息收入 939 887 881 896 941 每股净资产 50.99 55.25 60.16 65.44 71.35 非银行业务利息收入 1,236 1,358 1,073 1,041 1,010 每股内含价值 78.12 83.07 90.68 98.77 107.40 投资收益 836 1,529 1,816 2,195 2,615 每股新业务价值 1.57 2.04 2.39 2.75 3.14 公允价值变动损益 665 -104 其他收益 1,101 1,241 1,318 1,406 1,502 价值评估（倍） 营业收入 10,289 10,505 10,850 11,524 12,297 P/E 8.19 7.65 7.02 6.48 6.06 保险服务费用 -4,491 -4,533 -4,832 -5,125 -5,435 P/B 1.12 1.03 0.95 0.87 0.80 其他支出 -4,082 -4,095 -3,936 -4,144 -4,451 P/EV 0.73 0.69 0.63 0.58 0.53 营业支出 -8,573 -8,628 -8,769 -9,269 -9,886 营业利润 1,716 1,877 2,081 2,255 2,411 盈利能力指标 税前利润 1,705 1,856 2,081 2,255 2,411 净投资收益率 3.8% 3.7% 3.6% 3.5% 3.4% 所得税 -238 -273 -302 -327 -350 总投资收益率 3.9% 3.8% 4.2% 4.2% 4.2% 归属于母公司股东的净利润 1,266 1,348 1,469 1,592 1,702 净资产收益率 13.9% 14.0% 14.1% 14.0% 13.7% 少数股东损益 201 235 311 337 360 总资产收益率 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.1% 资产负债表（人民币亿元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 盈利增长 现金及存款投资