2025年报点评：一次性费用拖累25Q4业绩，全渠道发力势能不变

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有友食品（603697） 2025 年报点评：一次性费用拖累 25Q4 业绩，全渠道发力势能不变 2026 年 03 月 29 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 李茵琦 执业证书：S0600524110002 liyinqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.95 一年最低/最高价 9.47/16.07 市净率(倍) 2.64 流通A股市值(百万元) 4,683.23 总市值(百万元) 4,683.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.14 资产负债率(%,LF) 25.69 总股本(百万股) 427.69 流通 A 股(百万股) 427.69 相关研究 《有友食品(603697)：2025 年三季报点评： Q3 收入略超预期，实现全渠道增长》 2025-10-31 《有友食品(603697)：2025 年中报点评：成长性延续，Q2 净利率环比提升 》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,182 1,589 1,898 2,130 2,325 同比（%） 22.37 34.39 19.47 12.23 9.11 归母净利润（百万元） 157.33 185.56 271.70 318.47 356.29 同比（%） 35.44 17.94 46.43 14.63 10.32 EPS-最新摊薄（元/股） 0.37 0.43 0.64 0.74 0.83 P/E（现价&最新摊薄） 29.77 25.24 17.24 14.71 13.14 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 2025 年实现营收 15.89 亿元，同比+34.39%；归母净利润 1.86亿元，同比+17.94%；扣非归母净利润 1.57 亿元，同比+25.36%。2025Q4实现营收 3.44 亿元，同比+16.38%；归母净利润 0.12 亿元，同比-67.41%；扣非归母净利润 0.04 亿元，同比-82.40%。 ◼ 核心品类保持高增，全渠道发力。1）产品端：2025 年禽类制品/畜类制品 / 蔬 菜 制 品 及 其 他 分 别 实 现 营 收 13.82/1.03/0.94 亿 元 ， 同 比+41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道端：线上/线下渠道分别实现营收0.96/14.83 亿元，同比+42.69%/+34.35%。线下渠道中，量贩、山姆渠道在 2025 年都取得亮眼增长，传统渠道进入 2025H2 也有边际好转。 ◼ 净利率同比提升，环比看费用端有增加。2025 年实现毛销差 16.8%，同比-1.6pct；其中 2025Q4 实现毛销差 8.9%，同比-6.8pct。25Q1-3 公司毛销差基本稳定，2025Q4 下滑较多主要系：1）春节错期导致收入规模效应减弱；2）年末计提一次性费用。其他费用基本稳定，2025 年全年管理费用率同比-0.7pct。此外 2025 年投资收益、公允价值收益较 24 年减少 1000 多万元。25 年全年实现销售净利率 11.7%，同比-1.6pct；2025Q4实现销售净利率 3.4%，同比-8.8pct。 ◼ 展望 2026 年，关注山姆上新和传统渠道增速转正。公司推新能力优秀，在会员制商超渠道依托持续上新仍可贡献增量；传统渠道自身积极调改，已有触底向上的趋势；零食量贩还在持续增加品类和合作客户。费用端今年已经体现出规模效应，我们预计仍可延续。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到目前大宗原料价格上涨，我们预计公司成本端红利会减弱，因此略下调 2026-2027 年盈利预测，预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 2.7/3.2/3.6 亿元（此前 2026-2027 年分别为2.9/3.5 亿元），同比+46%/+15%/+10%，对应 PE 为 17/15/13X。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。 -8%-1%6%13%20%27%34%41%48%55%62%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26有友食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 有友食品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,832 1,919 2,281 2,670 营业总收入 1,589 1,898 2,130 2,325 货币资金及交易性金融资产 1,272 1,252 1,545 1,866 营业成本(含金融类) 1,180 1,386 1,545 1,685 经营性应收款项 160 170 188 203 税金及附加 15 19 21 23 存货 385 481 532 585 销售费用 142 161 179 193 合同资产 0 0 0 0 管理费用 57 68 76 83 其他流动资产 16 16 16 16 研发费用 5 5 5 6 非流动资产 552 548 543 537 财务费用 0 (5) (2) (5) 长期股权投资 15 15 15 15 加:其他收益 9 9 11 12 固定资产及使用权资产 389 386 382 376 投资净收益 15 28 32 35 在建工程 1 1 1 1 公允价值变动 13 20 20 20 无形资产 49 49 48 48 减值损失 (3) (3) (3) (3) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 224 319 365 403 其他非流动资产 93 93 93 93 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 2,384 2,468 2,824 3,207 利润总额 225 320 366 404 流动负债 584 396 441 480 减:所得税 39 48 48 48 短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润 186 272 318 356 经营性应付款项 460 250 279 305 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 65 57 64 70 归属母公司净利润 186 272 318 356 其他流动负债 59 88 97 105 非流动负债 28 28 28 28 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.43 0.64 0.74 0.83 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBI