2025年报点评：Q4盈利水平超预期，机器人进展顺利

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科达利（002850） 2025 年报点评：Q4 盈利水平超预期，机器人进展顺利 2026 年 03 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 161.20 一年最低/最高价 96.10/198.64 市净率(倍) 3.37 流通A股市值(百万元) 32,087.50 总市值(百万元) 44,447.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 47.89 资产负债率(%,LF) 41.75 总股本(百万股) 275.73 流通 A 股(百万股) 199.05 相关研究 《科达利(002850)：2025 年三季报点评： Q3 主业经营性利润率稳健，机器人稳步推进》 2025-10-29 《科达利(002850)：2025 半年报点评：主业收入持续提升，机器人稳步推进》 2025-08-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,030 15,213 20,623 25,208 31,372 同比（%） 14.44 26.46 35.56 22.23 24.45 归母净利润（百万元） 1,472 1,764 2,383 3,127 4,074 同比（%） 22.55 19.87 35.08 31.24 30.27 EPS-最新摊薄（元/股） 5.34 6.40 8.64 11.34 14.77 P/E（现价&最新摊薄） 30.20 25.20 18.65 14.21 10.91 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 25Q4 业绩超预期。公司 25 年营收 152.1 亿元，同 26.5%，归母净利 17.6亿元，同 19.9%，扣非净利 17.3 亿元，同 20%，毛利率 23.7%，同-0.6pct，归母净利率 11.6%，同-0.6pct；其中 25Q4 营收 46.1 亿元，同环比 34.1％/16.5％，归母净利 5.8 亿元，同环比 27.3%/39.5％，扣非净利 6 亿元，同环比 31.6%/47.8％，非经主要系设备报废损失 4000-5000 万元，毛利率 25%，同环比-2.3/1.3pct，归母净利率 12.6%，扣非净利率 13.1%，盈利能力超市场预期。 ◼ 结构件收入 26 年我们预计维持 30%+增长、铝价上涨影响可控。公司25 年锂电结构件收入 147 亿，同增 28%，占比 97%，毛利率 24.13%，同比-0.88pct，结构件中收入主要由国内贡献，海外收入 5.9 亿，同增3%。展望 26 年，Q1 产能利用率维持高位，我们预计 Q1 结构件收入可达 40-45 亿，环比略降，全年结构件收入我们预计突破 200 亿，同比增长 30%+，其中海外收入我们预计超 10 亿，占比超 5%，且可实现盈利，随着匈牙利三期投产，叠加美国泰国基地布局，海外产值可超 30 亿元，贡献后续增量。盈利端，26Q1 铝价处于上涨通道，均价较 25Q4 提升12%，公司不断降本增效，且通过开发高净值产品，我们预计可基本消化原材料上涨，且当前铝价已基本企稳，且公司采购价较行业有优势，我们预计全年净利率仍可维持 10-12%。 ◼ 机器人进展突破、加速客户拓展。公司 25 年其他业务收入 0.22 亿元，主要系机器人板块收入贡献，子公司科盟布局三大类产品，谐波减速器、摆线减速器、旋转关节总成，主打轻量化。其中谐波减速器对头部客户对接深入，大客户进展进一步突破，公司将在美国和泰国同步建设谐波产能，配套海外大客户需求。关节已在工业和协作机器人送样，轻量化结构件在洽谈阶段，摆线关节也有产品布局；公司具备优秀的制造、管理和客户拓展能力，当前市场预期低，未来随着人形爆发，将成第二增长曲线，我们预计 26 年机器人收入有望突破亿元，远期空间显著。 ◼ 费用控制良好、资本开支低位。公司 25 年期间费用 14.1 亿元，同 24.3%，费用率 9.3%，同-0.2pct，其中 Q4 期间费用 4.2 亿元，同环比 13%/15.2%，费用率 9.2%，同环比-1.7/-0.1pct；25 年经营性净现金流 19 亿元，同-11.5%，其中 Q4 经营性现金流-0.3 亿元，同环比-107.6%/-104%；25 年资本开支 7.4 亿元，同-40.1%，其中 Q4 资本开支 1.8 亿元，同环比-53.3%/-5.5%；25 年末存货 9.9 亿元，较年初 18.7%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑结构件降本增效，我们预计 26-27 年归母净利润 23.8/31.3 亿元（原预期 22/27 亿元），新增 28 年归母净利润预测40.7 亿元，同比+35%/+31%/+30%，对应 PE 为 19x/14x/11x，考虑公司后续机器人弹性，给予 26 年 30x PE，对应目标价 259 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期 -18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%54%62%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26科达利沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 科达利三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,910 19,551 24,383 30,941 营业总收入 15,213 20,623 25,208 31,372 货币资金及交易性金融资产 3,945 5,578 7,360 9,794 营业成本(含金融类) 11,605 15,822 19,233 23,737 经营性应收款项 9,833 12,402 15,131 18,830 税金及附加 110 144 176 220 存货 988 1,431 1,739 2,146 销售费用 55 74 88 110 合同资产 0 0 0 0 管理费用 325 433 504 627 其他流动资产 143 141 153 170 研发费用 883 1,196 1,462 1,820 非流动资产 8,118 8,394 8,559 8,553 财务费用 148 133 132 130 长期股权投资 16 16 26 36 加:其他收益 114 124 151 157 固定资产及使