2025年报点评：风机毛利率超预期拐点已现，绿醇放量在即

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金风科技（002202） 2025年报点评：风机毛利率超预期拐点已现，绿醇放量在即 2026 年 03 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.45 一年最低/最高价 7.64/37.03 市净率(倍) 2.99 流通A股市值(百万元) 92,328.21 总市值(百万元) 115,943.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.18 资产负债率(%,LF) 71.66 总股本(百万股) 4,223.79 流通 A 股(百万股) 3,363.51 相关研究 《金风科技(002202)：2025 年三季报点评：风机出货景气度高，在手订单同比提升》 2025-10-28 《金风科技(002202)：2025 年中报点评：25H1 风机毛利率超预期，继续看好风机盈利拐点》 2025-08-24 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 56,699 73,023 82,400 89,816 95,205 同比（%） 12.37 28.79 12.84 9.00 6.00 归母净利润（百万元） 1,860 2,774 4,207 5,240 6,184 同比（%） 39.78 49.12 51.64 24.55 18.02 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.66 1.00 1.24 1.46 P/E（现价&最新摊薄） 62.32 41.79 27.56 22.13 18.75 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 730.2 亿元，同比+28.8%，归母净利润 27.7 亿元，同比+49.1%，扣非净利润 26.1 亿元，同比+47%,毛利率 14.2%，同比+0.4pct，归母净利率 3.8%，同比+0.5pct；其中 25 年 Q4 营收 248.8 亿元，同环比+19.3％/+26.9％，归母净利润 1.9亿元，同环比+178%/-82.7％，扣非净利润 1.9 亿元，同环比+63417.5%/-81.6％，毛利率 13.8%，同环比+4.5/+0.8pct，归母净利率 0.8%，同环比+0.4/-4.8pct。 ◼ 风机毛利率超预期，拐点已现：①25 年风机及零部件销售营收 572 亿元，同比+47.0%，毛利率 8.95%，同比+3.9pct；对外销售总容量 26.6GW，同比+66%；平均单价约 2150 元/W，同比下降 11%，其中 6-10MW、10MW 及以上销售占比 71%/18%，同比+21/+6pct，毛利率 9%已实现明显拐点。截至 25 年末，公司在手外部订单 50.5GW，其中海外在手订单9.3GW，同比增长 31.83%。②25 年风场开发营收 87 亿元，同比-20%，毛利率 43.2%，同比+3.2pct；平均上网电价 0.35 元/kwh，同比去年同期0.417 元/kwh 下降。截至 25 年末，公司累计并网容量 10GW，转让权益并网容量 588MW，其中 138MW 确认进投资收益对应 1.37 亿元，单位盈利约 1 元/W。25 年天润利润 7.2 亿元，25H1 天润利润 6 亿，主要系计提较多风场资产减值。③25 年风电服务营收 57 亿元，同比+4%，毛利率 20.4%，同比-1.1pct。 ◼ 海外业务收入高增，毛利率超预期：公司 25 年海外营收 181 亿元，同比+51%，毛利率 24.3%，同比+10.5pct，拆分来看，25 年海外风机与销售营收 153 亿元，同比+46%，测算单价约 4028 元/W；25 年风场开发营收 9.2 亿元，同比持平；25 年风场服务营收 18.6 亿元，同比+213%。 ◼ 绿醇在手订单超 75 万吨，26 年有望小批量产：2025 年公司绿色甲醇新签订单 15 万吨，在手订单超 75 万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期 25万吨），于 2025 年 9 月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。 ◼ 谨慎计提风场资产减值：公司 25 年期间费用 69.7 亿元，同比+1.3%，费用率 9.5%，同比-2.6pct，其中 Q4 期间费用 23.5 亿元，同环比+11.6%/+30.1%，费用率 9.5%，同环比-0.6/+0.2pct；25 年经营性净现金流 35.4 亿元，同比+53%，其中 Q4 经营性现金流 41.8 亿元，同环比-52.7%/-418.1%。此外，25 年公司计提资产减值 10.9 亿元、信用减值 2.5亿元，主要系风场减值；确认公允价值收益 10.8 亿元，主要系股票投资收益。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司计提风场资产减值，我们下调盈利预测，预计 26~28 年归母净利润 42/52/62 亿元（26~27 年原值 45.6/55.5 亿元），同比增长 52%/25%/18%，对应 PE 为 27.6/22.1/18.8x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。 -11%20%51%82%113%144%175%206%237%268%299%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26金风科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 金风科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 71,165 106,911 104,656 112,744 营业总收入 73,023 82,400 89,816 95,205 货币资金及交易性金融资产 11,323 15,180 9,619 18,229 营业成本(含金融类) 62,666 69,216 74,907 79,020 经营性应收款项 35,050 49,563 51,211 49,206 税金及附加 312 371 359 381 存货 16,879 29,341 29,984 30,892 销售费用 1,497 1,730 1,976 2,190 合同资产 388 3,708 2,259 3,340 管理费用 2,250 2,554 2,694 2,856 其他流动资产 7,526