2025年报点评：Q4锂价上涨毛利率提升，26年再上台阶

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盛新锂能（002240） 2025 年报点评：Q4 锂价上涨毛利率提升，26年再上台阶 2026 年 03 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.23 一年最低/最高价 10.62/46.18 市净率(倍) 3.77 流通A股市值(百万元) 38,552.14 总市值(百万元) 38,652.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.20 资产负债率(%,LF) 48.36 总股本(百万股) 915.29 流通 A 股(百万股) 912.91 相关研究 《盛新锂能(002240)：2025 年三季报点评：Q3 印尼工厂开始出货，业绩实现扭亏》 2025-10-27 《盛新锂能(002240)：2025 年一季报点评：Q1 费用高企导致亏损，印尼冶炼厂即将放量》 2025-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,581 5,064 14,851 15,642 15,531 同比（%） (42.38) 10.54 193.24 5.33 (0.71) 归母净利润（百万元） (621.58) (888.08) 2,081.89 2,523.66 3,084.88 同比（%） (188.51) (42.87) 334.43 21.22 22.24 EPS-最新摊薄（元/股） (0.68) (0.97) 2.27 2.76 3.37 P/E（现价&最新摊薄） (62.18) (43.52) 18.57 15.32 12.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 25Q4 毛利大幅提升、减值和投资收益影响利润。2025 年公司营收 50.6亿元，同比+10.5%；归母净利-8.9 亿元，同比-43%；扣非净利-8.1 亿元，同比+9.5%；25 年毛利率 18.4%，同比+16pct。其中，25Q4 营收 19.7 亿元，同环比+82％/+33%，环比转亏，主要由于 Q4 投资收益-2 亿（套保损失为主）、资产减值损失-2.2 亿，实际 25Q4 毛利率 31.2%，同环比+31pct/+6pct，单季度毛利 6.2 亿，实际净利润 2.5-3 亿。 ◼ 25 年锂盐出货稳健、26 年目标 50%+增长。①锂盐端：25 全年锂盐产量 7.8 万吨，同比+14.6%；出货量 7.3 万吨，同比+9.8%，其中 Q4 出货约 2.4 万吨；25 年末，公司锂盐产能达 13.7 万吨/年、金属锂 500 吨/年；我们预计 26 年出货约 11-12 万吨，同增 50%+，其中印尼工厂我们预计销量 5 万吨。②资源端：25 年锂精矿产量 30 万吨，同比+4.8%；锂精矿库存量 14.5 万吨，同比-15.6%，合计资源自供 4 万吨+，自供比例超50%。26 年萨比星及奥依诺我们预计接近满产，权益资源量近 4 万吨，28 年木绒矿 7-8 万吨产能爬坡，权益资源量将明显上台阶。 ◼ 25Q4 锂价上涨盈利能力显著提升、26-27 年持续性可期。①锂盐端：25年公司锂产品含税均价约 7.9 万元，同比+0.8%，其中 Q4 含税均价约 9万元；25 年锂盐单吨成本 5.7 万元，单吨毛利 1.3 万元，其中 25Q4 单吨毛利 2.6 万。②资源端：25 年奥依诺及萨比星不含税成本 6 万/吨+，26 年奥依诺成本维持稳定，萨比星考虑税费上涨，成本或上行至 8 万/吨，但考虑 26 年碳酸锂价格中枢 15 万/吨，叠加全球供给端不确定性加大，价格仍有上行空间，同时 27 年我们预计碳酸锂价格仍维持高位，单吨利润亮眼。 ◼ Q4 净现金流亮眼、大额计提减值。2025 年公司期间费用 9.1 亿元，同比+46.7%，费用率 17.9%，同比+4.4pct，25 年汇兑损益 2.2 亿元。Q4 期间费用 2.4 亿元，同环比+231%/-9%。25 年经营性净现金流 9.5 亿元，同比-28%，Q4 为 8.4 亿元，同环比+54/+1379%。25 年资本开支 9.3 亿元，同比-59%，Q4 为 1.8 亿元，同环比-39%/+26.5%。25 年资产减值损失 5.4 亿元，其中 Q4 资产减值损失 2.2 亿元，主要系阿根廷 SDLA 盐湖及部分氢氧化锂产线减值计提。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 26-27 年锂供需格局改善，锂价上涨盈利能力显著提升，我们预计 26-27 年归母净利 20.8/25.2 亿元（原预期 5.5/10.0亿元），新增 28 年归母净利预测 30.8 亿元，同比+334%/+21%/+22%，对应 26-28 年 PE 为 19x/15x/13x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 -12%15%42%69%96%123%150%177%204%231%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26盛新锂能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 盛新锂能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,022 10,846 14,866 17,928 营业总收入 5,064 14,851 15,642 15,531 货币资金及交易性金融资产 2,882 3,173 6,888 10,144 营业成本(含金融类) 4,135 11,292 11,696 11,189 经营性应收款项 1,137 3,067 3,218 3,170 税金及附加 96 178 188 186 存货 2,032 3,094 3,205 3,066 销售费用 18 30 31 31 合同资产 0 0 0 0 管理费用 465 564 626 621 其他流动资产 971 1,512 1,555 1,549 研发费用 11 22 23 23 非流动资产 15,454 16,615 17,387 17,854 财务费用 410 314 352 126 长期股权投资 960 960 970 980 加:其他收益 62 89 94 93 固定资产及使用权资产 7,986 8,913 9,442 9,666 投资净收益 (194) (74) 16 16 在建