2025年报点评：行业竞争优化，盈利有所改善

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 福莱特（601865） 2025 年报点评：行业竞争优化，盈利有所改善 2026 年 03 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.84 一年最低/最高价 13.85/20.26 市净率(倍) 1.69 流通A股市值(百万元) 30,112.24 总市值(百万元) 37,111.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.40 资产负债率(%,LF) 46.65 总股本(百万股) 2,342.88 流通 A 股(百万股) 1,901.03 相关研究 《福莱特(601865)：2025 年三季报点评：Q3 出货环比高增，业绩超预期》 2025-10-29 《福莱特(601865)：2025 中报点评：25Q2 盈利有所回升，资产减值影响拖累业绩》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 18,683 15,567 16,919 19,948 23,419 同比（%） (13.20) (16.68) 8.69 17.90 17.40 归母净利润（百万元） 1,006.60 980.57 1,292.50 1,703.35 2,060.18 同比（%） (63.52) (2.59) 31.81 31.79 20.95 EPS-最新摊薄（元/股） 0.43 0.42 0.55 0.73 0.88 P/E（现价&最新摊薄） 35.84 36.80 27.92 21.18 17.51 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年度报告。25 年全年实现营收 155.67 亿元，同比-16.7%；归母净利润 9.81 亿元，同比-2.6%。单季度来看，25Q4 实现营收 31.03 亿元，同比-23.9%，环比-34%；归母净利润 3.43 亿元，同比+218.7%，环比-9%；毛利率 24.27%，同比+21.38pct，环比+7.51pct。业绩符合预期。 ◼ Q4 出货环比有所下滑、盈利创年内新高。公司全年光伏玻璃营收约139.9 亿元，同降 16.8%，出货约 11.6 亿平，同降 8%，其中 25Q4 估计出货约 2-2.2 亿平，环降约 40%，主要系下游需求有所减弱。我们测算25 年单平盈利约 1.7-1.8 元/平，环增约 0.9 元/平，主要系海外占比有所提升+Q4 玻璃平均价格环比略增以及成本端纯碱价格下行。 ◼ 产能布局稳步推进、全球化产能优势凸显。截至 2026 年 3 月，公司累计在产总产能维持 19100 吨/日（越南 2000 吨/日），产能结构保持稳定。安徽和南通项目将根据市场供需择机点火投产，印尼 2*1600 吨预计2028 年点火投产，进一步完善全球化产能布局，满足海外市场光伏玻璃需求。公司凭借规模、成本及技术优势，盈利能力持续领先二三线企业，龙头壁垒不断加固。 ◼ 期间费率保持稳定、存货略有提升。2025 年公司全年期间费用 12.5 亿元，同降 10%，期间费用率 8.0%，同比略增，期间费率管控整体良好。2025 年末存货约 17.35 亿元，较 25Q3 末环增约 5.28 亿元；2025 年全年经营性净现金流为 29 亿元，较前三季度增加 6.5 亿元，现金流持续保持良好。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争格局优化，公司全球化产能布局，龙头壁垒不断加固，我们预计公司 26-27 年归母净利润 12.9/17.0 亿元（原预期 16.7/21.8 亿元），新增 28 年归母净利预测为 20.6 亿元，同比+32%/+32%/+21%，对应 PE 为 28/21/18 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、需求不及预期。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2025-3-312025-7-292025-11-262026-3-26福莱特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 福莱特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12,277 12,404 14,628 16,903 营业总收入 15,567 16,919 19,948 23,419 货币资金及交易性金融资产 4,494 3,399 3,866 4,148 营业成本(含金融类) 12,935 13,932 16,432 19,418 经营性应收款项 4,736 5,507 6,450 7,613 税金及附加 155 161 190 222 存货 1,735 1,769 2,154 2,555 销售费用 69 68 70 82 合同资产 0 0 0 0 管理费用 336 355 379 398 其他流动资产 1,311 1,729 2,157 2,588 研发费用 431 457 499 539 非流动资产 30,108 31,343 31,664 31,426 财务费用 413 476 480 468 长期股权投资 188 188 188 188 加:其他收益 104 102 100 117 固定资产及使用权资产 18,568 19,408 19,548 19,118 投资净收益 38 34 40 47 在建工程 3,414 3,791 3,905 3,905 公允价值变动 (5) 0 0 0 无形资产 6,253 6,208 6,264 6,420 减值损失 (194) (100) (50) (50) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (91) 14 16 19 长期待摊费用 207 270 284 322 营业利润 1,080 1,520 2,004 2,424 其他非流动资产 1,479 1,477 1,476 1,474 营业外净收支 0 1 1 1 资产总计 42,384 43,747 46,292 48,330 利润总额 1,080 1,521 2,005 2,425 流动负债 7,841 7,896 8,716 8,668 减:所得税 88 213 281 339 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,226 2,924 3,417 2,409 净利润 993 1,308 1,724 2,085 经营性应