2025年年报点评：单车盈利修复，出海空间广阔

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 2025 年年报点评：单车盈利修复，出海空间广阔 2026 年 03 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 105.30 一年最低/最高价 85.88/416.98 市净率(倍) 4.22 流通A股市值(百万元) 367,140.40 总市值(百万元) 960,040.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.96 资产负债率(%,LF) 70.74 总股本(百万股) 9,117.20 流通 A 股(百万股) 3,486.61 相关研究 《比亚迪(002594)：发布第二代刀片电池及闪充技术，解决需求痛点》 2026-03-16 《比亚迪(002594)：2026 年 1 月销量点评：销量同环比降低，持续推进高端化和出口》 2026-02-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 777,102 803,965 891,515 1,003,781 1,104,934 同比（%） 29.02 3.46 10.89 12.59 10.08 归母净利润（百万元） 40,254 32,619 40,367 50,504 63,563 同比（%） 34.00 (18.97) 23.75 25.11 25.86 EPS-最新摊薄（元/股） 4.42 3.58 4.43 5.54 6.97 P/E（现价&最新摊薄） 23.85 29.43 23.78 19.01 15.10 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩符合预期：公司 25 年营收 8040 亿元，同比+3%，归母净利 326 亿元，同比-19%，扣非净利 295 亿元，同比-20%，毛利率 17.7%，同比-1.7pct，归母净利率 4.1%，同比-1.1pct；其中 25Q4 营收 2377 亿元，同环比-14％/22％，归母净利 92.9 亿元，同环比-38%/19％，扣非净利 89.6亿元，同环比-35%/30％，毛利率 17.4%，同环比 0.4/-0.2pct，归母净利率 3.9%，同环比-1.6/-0.1pct。 ◼ 26 年预计电动车销量微增，出海贡献增量：25 年累计销量 460.2 万辆，同比+7.7%，乘用车 455 万辆，同比+7%，商用车 5.7 万辆，同比+162%。乘用车中，海外销量 104.5 万辆，占比 22.7%；高端车销量 39.7 万辆，同比+109%，累计占比 9%，同比+4pct；其余车型销量 316 万辆，同比-14%。公司已发布第二代刀片闪充技术，首批搭载 10 款车型，将有效拉动销量，我们预计 26 年销量 500 万辆+，同增 9%，其中出口预计 150-160 万辆，同增 50%，本土预计 350 万辆，同比基本持平。 ◼ 25Q4 单车利润改善，持续推进出海及高端化：25 汽车相关产品收入6486 亿，同比+5%，毛利率 20.49%，同比-1.8pct，其中乘用车收入 5419亿，同比+3%，商用车收入 118 亿，同比+60%。我们测算 25 单车价格15.9 万元（含税)，同降 2%，单车毛利 2.9 万元，单车净利 0.66 万元，同比-25%，其中 Q4 单车价格 15.3 万元，环-1%，单车毛利 2.9 万元，单车利润 0.67 万元，环比+9%。26 年公司出口占比进一步提升，我们预计单车利润有望维持。 ◼ 比亚迪电子利润短期承压：公司手机及其他产品 25 年收入 1552 亿，同比-3%，毛利率 6.3%，同比-2pct。其中比亚迪电子 25 年归母净利润 35亿，同比-18%，其中 Q4 利润 3.7 亿，同比下滑明显，因低毛利产品占比提升及 Q4 费用计提。考虑 26 年下游消费电子需求低迷，我们预计增速有限。 ◼ 应付账款下降，净现金流亮眼：公司 25 年期间费用 1037 亿元，同比+7%，费用率 12.9%，同比+0.4pct，其中 Q4 期间费用 291 亿元，同环比+10.1%/+14.5%，费用率 12.3%，同环比+2.6/-0.8pct；25 年经营性净现金流 591 亿元，同比-56%，其中 Q4 经营性现金流 183 亿元，同环比-76%/+113.1%；25 年资本开支 1547 亿元，同比+61%，其中 Q4 资本开支 416 亿元，同环比+52%/+13%。25 年末存货 1384 亿元，较年初+19%；25 年末应付票据及应付账款 2029 亿，较年初-17%。 ◼ 储能电池+外供动力放量，增长可期： 25 年公司电池累计装机285.6GWh，同增 47%，其中动力外供装机 35GWh，储能电池出货55GWh。我们预计 26 年公司动力外供 50GWh，储能预计 80-100GWh，充分受益全球需求爆发。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司 26-28 年归母净利预测为 404/505/636 亿元（原 26-27 年预测值为 450/563 亿元），同比+24%/+25%/+26%，对应 PE 为 24/19/15x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 比亚迪三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 371,468 528,809 693,030 860,101 营业总收入 803,965 891,515 1,003,781 1,104,934 货币资金及交易性金融资产 129,957 286,502 429,417 577,428 营业成本(含金融类) 661,305 727,084 815,652 896,032 经营性应收款项 47,514 54,679 61,109 66,857 税金及附加 13,581 14,710 16,562 18,231 存货 138,421 131,299 145,536 158,272 销售费用 26,185 2