2025年报点评：海外收入同比高增，存货及合同负债创历史新高

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方电缆（603606） 2025 年报点评：海外收入同比高增，存货及合同负债创历史新高 2026 年 03 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 57.75 一年最低/最高价 45.50/73.94 市净率(倍) 4.79 流通A股市值(百万元) 39,715.56 总市值(百万元) 39,715.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.04 资产负债率(%,LF) 46.69 总股本(百万股) 687.72 流通 A 股(百万股) 687.72 相关研究 《东方电缆(603606)：中标亚洲能源互联海缆大订单，东南亚互联有望带来增量业绩》 2025-12-27 《东方电缆(603606)：2025 年三季报点评：广东项目进入密集交付期，存货规模进一步上量》 2025-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,093 10,843 13,379 15,641 17,518 同比（%） 24.38 19.26 23.38 16.91 12.00 归母净利润（百万元） 1,008 1,271 1,858 2,363 2,834 同比（%） 0.81 26.11 46.17 27.14 19.94 EPS-最新摊薄（元/股） 1.47 1.85 2.70 3.44 4.12 P/E（现价&最新摊薄） 39.39 31.24 21.37 16.81 14.02 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年报：25 年营收 108.4 亿元，同比+19.3%，归母净利润 12.7 亿元，同比+26.1%，扣非净利润 12.5 亿元，同比+38%,毛利率22.1%，同比+3.3pct，归母净利率 11.7%，同比+0.6pct；其中 25 年 Q4营收 33.5 亿元，同环比+39.7％/+9.1％，归母净利润 3.6 亿元，同环比+370.1%/-19％，扣非净利润 3.5 亿元，同环比+205.4%/-19.9％，毛利率26.8%，同环比+17.2/+4.2pct，归母净利率 10.7%，同环比+7.5/-3.7pct。 ◼ 海外收入同比高增，毛利率表现较好：①25 年海底电缆与高压电缆营收53.6 亿元，同比增长 65.6%，毛利率 33.4%，同比+5.6pct；其中 25 年外销收入 12.5 亿元，同比增长 70.8%，毛利率 38.5%，同比+22.9pct，判断出口主要项目为 Inch Cape 海缆及 SSE 部分海缆订单；②25 年电力工程与装备线缆营收 47.3 亿元，同比增长 7.3%，毛利率 8.7%，同比+0.5pct；③25 年海洋装备与工程运维营收 7.4 亿元，同比下降 48.3%，毛利率26.0%，同比-5pct。 ◼ 海缆在手订单保持高位，存货及合同负债创历史新高：截至 2026 年 3月 25 日，公司在手订单 193.12 亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57 亿元，环比+9%；海底电缆与高压电缆 117.50 亿元，环比基本持平；海洋装备与工程运维 33.05 亿元，环比-16%。此外，25 年末公司存货 39.5 亿元，较年初+115.3%，环比+9%；合同负债 23.7 亿元，较年初+106%，环比+51%，存货及合同负债均创历史新高。25 年公司计提资产减值损失 1.28 亿元、信用减值损失 0.34 亿元，主要是合同资产减值损失。 ◼ 费用率保持平稳、现金流能力大幅提升：公司 25 年期间费用 7.4 亿元，同比+20%，费用率 6.8%，同比持平，其中 Q4 期间费用 2.5 亿元，同环比+64.8%/+30.2%，费用率 7.5%，同环比+1.1/+1.2pct。25 年经营性净现金流 19.6 亿元，同比+76.6%，其中 Q4 经营性现金流 16.4 亿元，同环比+98.4%/+43.3%。 ◼ Xlinks 难以开展业务已处置，XLCC 进军海缆安装与公司共同参与欧洲高压海缆业务：公司发布对外投资进展公告，①已向 Xlinks First 支付投资款项 500 万英镑，但项目未获得英国 Cfd 致无法开展业务，造成投资损失，但公司仍可获得潜在收益权，即 Xlinks 集团任何成员在期限内收到的所有相关开发收益的 30%、XlinksFirst 重大资产处置而产生收益的 50%等。②公司已向 XLCC 支付部分投资额 500 万英镑，XLCC 正式更名为 Aquora，先期专注安装业务，Aquora 将与公司共同参与欧洲HVDC 和 HVAC 项目投标，涉及海风及互联工程。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑海风建设节奏易推迟，我们下调盈利预测，预计 26~28 年归母净利润 18.6/23.6/28.3 亿元（26~27 年原值 20.7/25.8亿元），同比+46%/27%/20%，对应 PE 21/17/14x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，行业装机不及预期，出口订单落地不及预期等。 -8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26东方电缆沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 东方电缆三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,421 11,155 14,371 16,959 营业总收入 10,843 13,379 15,641 17,518 货币资金及交易性金融资产 3,048 1,097 3,831 6,457 营业成本(含金融类) 8,446 10,302 11,840 13,138 经营性应收款项 3,889 5,360 5,987 5,709 税金及附加 53 67 94 105 存货 3,950 3,213 3,211 3,207 销售费用 214 268 297 315 合同资产 65 1,044 845 1,086 管理费用 156 227 266 263 其他流动资产 469 441 497 500 研发费用 381 455 516 561 非流动资产 4,115 4,417 5,297 5,89