食品饮料行业周报：春糖反馈，头部企业通过压力测试战略战术愈加清晰

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2026 年 03 月 28 日 春糖反馈 头部企业通过压力测试 战略战术愈加清晰 看好 —— 食品饮料行业周报 20260323-20260327 相关研究 《茅台代售政策落地 坚定看好公司市场化改革——食品饮料行业周报 20260309-20260313》 2026/03/16 《批价维持合理 估值吸引力提升——食品饮料行业周报 20260302-20260306》 2026/03/07 《节后茅台批价保持坚挺 继续看好白酒及餐饮链头部标的——食品饮料行业周报20260223-20260227》 2026/03/01 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：上周春季糖酒会结束，我们的结论是白酒行业压力最大的时候已过去，头部企业全年及长期的战略逐渐清晰，战术从被动开始转向主动，我们认为对行业已没有必要继续悲观，更多是看优秀的企业如何兑现阿尔法能力，走出独立的基本面行情。维持板块观点，看好食品饮料板块 2026 年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看 CPI。白酒板块维持判断，春节白酒行业整体好于预期，我们认为茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价将保持坚挺。行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。展望 26 年，若基本面如期修复，预计 26 年底-27 年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期。白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒。大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品 CPI 望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会。大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、双汇发展、新乳业、伊利股份，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料。 ⚫ 白酒板块：3 月 28 日茅台批价散瓶 1540 元，周环比降 20 元，整箱批价 1645 元，周环比升 5 元，价格稳定，保持 1500 元以上，验证我们节前判断。五粮液批价约 790 元，国窖 1573 批价约 830 元。本周糖酒会结束，综合各方信息，我们得出以下结论，1、行业压力最大的时候已经过去，对于白酒行业，26 年春节是 2015 年以来压力最大的春节，面对宏观需求复苏缓慢、消费场景 25 年 6 月后的急剧收缩、25 年高端酒价格的持续大幅下行、以及 25 年开门红的高基数，最终头部企业 26 年春节表现好于产业和资本市场预期，茅台批价稳定在了 1500 元以上，头部企业核心大单品量价表现良好，包括 53 度飞天茅台、8 代五粮液、38 度国窖 1573、汾酒青花 20、剑南春等，头部企业已经通过压力测试；2、头部企业战略逐步清晰，战术开始逐步从被动转向主动，包括短期的量价、渠道和产品策略，以及长期的消费者和消费场景培育、渠道和管理模式的转型升级；3、价格趋势企稳向上，价格是行业景气度的风向标，进一步确认了我们“茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点”的结论，预计 26Q2 开始，飞天茅台外的其他头部企业大单品如 8 代五粮液，批价有望缓慢回升。行业最差时点已过，开始弱复苏，虽然目前复苏的斜率尚不确定，但对行业已没有必要继续悲观，更多是看优秀的企业如何兑现阿尔法能力，走出独立的基本面行情。 ⚫ 大众品板块：大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。26 年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、海天味业(H)、天味食品。1-2 月餐饮收入增速 4.8%，预计安井食品 1-2 月收入增速保持两位数，盈利能力将受益规模效应环比恢复。海天味业受益餐饮复苏和近年来在产品、渠道方面的创新，预计收入保持增长，份额稳步提升，25 年报表现超市场预期。乳业 2026 年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，短期看春节期间液奶需求有所恢复，低温产品继续贡献差异化表现，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份。原奶供需格局处于长期改善通道，供给端，原奶价格低位使得 26 年奶牛存栏继续去化，牛肉价格上行同样利好产能去化；需求端，短期关注 26 年液奶需求企稳，中长期关注深加工产品乳粉、奶油、奶酪等的国产替代空间，关注优然牧业、现代牧业。预计春节旅游消费带动方便食品如火腿肠、方便面需求，推荐双汇发展。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共13页 简单金融 成就梦想 1. 食品饮料本周观点 ......................................................... 4 2. 食品饮料各板块市场表现 .............................................. 8 3. 行业事项提示 .............................................................. 10 4.估值表 ..........................................................................11 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共13页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：主产省（区）生鲜乳平均价 ........................................................................ 6 图 2：大豆月度现货均价走势