2026年石油化工行业春季投资策略：上游弹性凸显，下游领衔国际

证 券 研 究 报 告上游弹性凸显，下游领衔国际2026年石油化工行业春季投资策略证券分析师：邵靖宇 A0230524080001宋涛A0230516070001 研究支持：丁莹 A02301250700052026.03.25www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点一、油气开采：地缘政治冲突加剧，油价快速冲高预计2026年布伦特油价运行区间为80-150美元/桶。供应方面，地缘政治导致霍尔木兹海峡封锁，接近2000万桶/日原油+产品出口明显受限。虽然IEA释放4亿桶战略储备，沙特、阿联酋等国家通过管道绕行一部分原油出口，但整体仍存在较大缺口，持续消化当前全球原油库存。需求方面，2026年全球GDP增速约3.1%，原油需求增速有所放缓，但后续战略储备需求将提升。我们判断，2026年原油供需将出现缺口，不影响需求情况下每天缺口约740万桶，油价中枢相比2025年将大幅提升。二、炼化：成本压力提升，加速海外产能出清地缘政治除了对原油影响加深外，对全球炼厂开工预计也将造成显著冲击。一方面，原油运输出现明显短缺后，炼厂成本大幅提升，低端小炼厂劣势明显加剧。同时，部分地区原料供应链稳定性也将面临较大冲击，加剧炼厂降负检修；另一方面，霍尔木兹海峡同样也是LPG、石脑油等产品的重要运输枢纽，部分短流程炼厂及PDH等也将面临原料短缺问题。国内炼化新增产能基本进入尾声，10亿吨炼油上限奠定了未来景气回暖基础，此次海外能源冲击，国内炼厂有望凭借稳定或多元化采购途径，全球范围内取得显著优势。对于轻烃行业，原油价格上涨将带来明显能源套利，业绩单边受益。三、聚酯：资本开支增速放缓，高油价下的再平衡聚酯产业链未来新增投资不大，2026年有望在高油价下实现再平衡。聚酯逻辑本质在供需，大型资本开支结束，叠加下游需求稳定，26年开工率同比持续回暖。PTA大型资本开支结束，2026年暂无新增产能释放，叠加头部企业协同减产，景气修复空间较大；涤纶长丝未来产能增速有望维持2-3%，下游需求存在好转预期，开工率提升；聚酯瓶片产能投放进入尾声，2026年新增产能不多，行业协同效果较为理想。四、投资分析意见：我们认为：油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，重点推荐弹性较大的【中国海油】、【中国石油】、【中国石化】、【洲际油气】等；油价景气回暖，有望加大投资油气的勘探开发，重点推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，油价上涨具备较大能源套利，重点推荐【卫星化学】；海外能源危机，加速落后产能出清，国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势，重点推荐【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】。风险提示：行业集中投放风险；全球需求及经济下行风险等。主要内容1. 油气开采：运输受限，油价显著向上2. 炼化：供应链冲击加剧，海外产能出清3. 聚酯：资本开支增速放缓，高油价再平衡4. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 原油供需平衡表——油价显著向上◼预计2026年布伦特油价运行区间为80-150美元/桶。◼供应：地缘冲突对供应影响较大，改用管道、释放库存等方式难以弥补。◼需求：2026年全球GDP增速约3.3%，原油需求增速保持韧性。◼地缘：地缘不确定性加大，霍尔木兹海峡运输成为关键。◼我们判断，2026年原油供需存在缺口，油价中枢相比2025年将显著向上。注：此供需平衡表主要参考机构月报，对地缘假设为4月初开始逐步缓解表：原油供需平衡表2021年2022年2023年2024年2025年2026E2027EGDP增速6.00%3.40%3.20%3.30%3.20%3.30%3.20%美国联邦基金利率0.25-1.25% 4.25-4.50% 5.25-5.50% 4.25-4.50% 3.80-4.50% 3.50-3.75% 3.00-3.50%美元指数平均9310310310410195-10595-105美国库存平均（百万桶）455421445435427450455OECD库存（天）64.158.761.361.4605762布伦特均价（美元/桶）719982806880-15070-90单位：百万桶/日需求总计97.4100102103.1103.9105.2106.6需求增量5.22.621.10.81.31.4供应增量2.641.81.43.10.72.61OPEC主要产油国30.532.932.232.733.833.434.6阿尔及利亚1.41.41.41.41.41.41.5伊朗3344.64.74.84.9伊拉克4.24.14.44.54.54.64.8科威特2.82.82.92.82.82.93.0沙特10.810.711.110.711.211.011.3阿联酋3.93.94.24.54.64.64.7OPEC+其他主要成员国17.417.517.61717.217.217.2俄罗斯10.81110.810.510.510.610.6北美地区26.327.829.830.931.832.132.8加拿大5.55.75.866.36.46.5美国1920.42222.823.623.924.6欧亚大陆13.713.913.913.413.613.613.7中南美洲6.16.57.17.47.98.68.9巴西3.73.84.34.34.75.15.2圭亚那000.40.60.70.91.1阿根廷0.60.70.80.91.01.11.1欧洲4.13.93.93.94.03.93.8中东地区3.23.23.23.23.23.23.4亚太地区9.19.19.29.39.49.69.7中国44.24.45.35.45.55.5供应总计.....资料来源：EIA美国能源署、IEA国际能源署、IMF国际货币基金组织，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.1 原油供需平衡表——油价显著向上◼预期非OPEC国家增速有所放缓，其中南美地区巴西、圭亚那等国海上石油增量可观，但是北美页岩油和油砂增量显著放缓。◼季度上看，26Q2受中东局势影响，OPEC产量会有比较明显的回落，Q3-4产量恢复情况不同机构预期存在分歧，需求端下半年环比会有一定回暖。从油价角度来看，地缘溢价+OPEC供给短缺主要发生在Q2，预计油价Q2冲高，全球或将维持高油价。原油季度供需平衡表（百万桶/天）26Q1E26Q2E26Q3E26Q4E27Q1E27Q2E27Q3E27Q4E国际能源署预测全球产量预期104.0 106.1 109.4 109.3 -非OPEC产量预期71.5 73.3 74.0 73.9 全球需求预期103.4 104.0 105.7 106.1 美国能源署预测全球产量预期105.2 105.8 108.3 108.9 108.8 109.3 109.9 110.4 -非OPEC产量预期72.3 73.6 74.1 74.6 74.4 74.7 75.1 75.7 全球需求预期104.0 105.1 1