Q4煤炭售价成本持续改善，资本开支即将达峰分红提升可期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 新集能源(601918.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 邢秦浩 电力公用研究负责人 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] Q4 煤炭售价成本持续改善，资本开支即将达峰分红提升可期 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 27 日 [Table_Sumry] 事件：2026 年 3 月 27 日，新集能源发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 122.80 亿元，同比-3.51%；实现归母净利润 21.36 亿元，同比-10.73%；扣非后净利润 21.40 亿元，同比-10.37%。经营活动现金流量净额31.04 亿元，同比-10.25%。其中，单 Q4 公司实现营业收入 32.71 亿元，同比-7.56%，环比+2.24%；实现归母净利润 6.60 亿元，同比+15.99%，环比+18.59%。分红方面，公司 2025 年度利润分配预案拟为每 10 股派发现金红利 1.20 元(含税)，共计派发现金股利 3.11 亿元。 点评： 煤炭板块：收入成本环比持续改善，Q1 煤价中枢抬升业绩有望持续向好。煤炭产销量方面，2025 年公司原煤产量 2216.96 万吨，同比+3.01%；商品煤产量 1975.82 万吨，同比+3.69%；商品煤销量 1969.29 万吨，同比+4.35%。其中，单 Q4 原煤产量 536.59 万吨，同比-9.74%，环比-4.30%；商品煤产量 507.75 万吨，同比-1.81%，环比+7.04%；商品煤销量 522.44万吨，同比+2.72%，环比+3.77%。价格方面，2025 年煤炭销售均价 532.48元/吨，同比-6.16%。其中，单 Q4 煤炭销售均价 558.15 元/吨，同比-4.11%，环比+8.75%。成本方面，2025 年商品煤成本 322.76 元/吨，同比-4.98%。其中，单 Q4 商品煤成本 309.89 元/吨，同比-7.88%，环比-5.50%。综合来看，Q4 公司煤炭板块收入和成本实现连续两个季度环比改善，收入成本共同助推公司单季煤炭板块毛利环比大增 39.01%。随着 Q1 中东局势升级，全球能源价格中枢持续抬升，我们认为国内煤价有望进一步实现环比持续改善，板块业绩有望同步持续向好。 电力板块：单季上网电量表现不佳，Q1~2 机组批量投产有望有效对冲电价下行。2025 年受益于板集二期电厂投产发电，公司年度电量实现同比增长。电量方面，2025 年公司实现上网电量 137.91 亿千瓦时，同比+12.53%；其中单 Q4 上网电量 34.11 亿千瓦时，同比-17.59%，环比-16.85%。电价方面，2025 年实现平均上网电价 0.3762 元/兆瓦时，同比-7.45%。综合来看，公司 Q4 上网电量同环比下降明显，表现不佳，且2026 年安徽省电力年度交易总成交均价为 369.91 元/兆瓦时，较 2025年的 412.35 元/兆瓦时同比下降约 4.2 分/度，电价降幅压力较大。但公司 2026 年上半年有望迎来在建机组批量投产。其中，截至 3 月 27 日，上饶电厂、滁州电厂均已正式投入商业运营，六安电厂 1 号机组点火一次成功。我们预计公司在建机组有望于上半年全面完成投产，并有效对冲电价下行带来的压力。此外，我们认为本轮电价下降或将对火电行业合理收益造成超预期冲击；随着 Q1 以来煤价中枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于 2027 年结束。展望中长期，电价有望回升至合理区间，带动公司电力板块收益再上新台阶。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建燃煤机组容量高达 464 万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均有望于 2026 年完成投运。至 2026年，公司煤电控股装机有望达到 796 万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于 2026 年全部投运，后续暂无在手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。 ➢ 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 21.42/24.36/24.87 亿元；对应 3 月 27 日收盘价的 PE分别为 9.66/8.50/8.32 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,727 12,280 14,386 14,884 15,276 同比(%) -0.9% -3.5% 17.1% 3.5% 2.6% 归属母公司净利润（百万元） 2,393 2,136 2,142 2,436 2,487 同比(%) 13.4% -10.7% 0.3% 13.7% 2.1% 毛利率(%) 42.7% 40.0% 37.9% 40.8% 42.3% ROE(%) 15.4% 12.6% 11.2% 11.4% 10.6% EPS（摊薄）（元） 0.92 0.82 0.83 0.94 0.96 P/E 8.65 9.69 9.66 8.50 8.32 P/B 1.33 1.22 1.08 0.97 0.88 EV/EBITDA 6.20 7.38 10.05 8.75 8.11 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测。注：截至 2026 年 3 月 27 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,033 4,932 4,144 4,874 7,807 营业总收入