若羽臣：自有品牌高增，业绩与结构双优

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 若羽臣(003010) 投资评级 买入 上次评级 买入 范欣悦 商社行业首席分析师 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 25Q3 点评：自有品牌表现靓丽 若羽臣(003010.SZ)深度报告：转型自有品牌业务进展顺利，业绩高增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 若羽臣：自有品牌高增，业绩与结构双优 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 34.32 亿元（yoy+94.35%），归母净利润 1.94 亿元（yoy+84.03%），扣非归母净利润1.89 亿元（yoy+78.43%）。单 25Q4 营收 12.93 亿元（yoy+111.42%），归母净利润 0.90 亿元（yoy+87%），扣非归母净利润 0.88 亿元（yoy+77.77%）。 点评： ➢ 自有品牌高速增长，驱动业绩高速增长。2025 年公司自有品牌业务表现亮眼，实现营业收入 18.13 亿元（yoy+261.94%），占公司总营收比重提升至 52.83%（yoy+24.46pct），成为驱动公司发展的核心引擎。公司从品牌运营商向品牌商的战略转型初见成效。品牌管理业务同样实现高速增长，营收达 8.95 亿元（yoy+78.63%），而传统电商运营业务则聚焦提效，营收 7.23 亿元（yoy-5.27%），相对保持平稳。 ➢ 绽家深化香氛心智，保健品矩阵多点开花。（1）绽家（LYCOCELLE）：报告期内实现营收 10.69 亿元（yoy+120.8%）。品牌持续深化“香氛”心智，巩固核心产品领先地位的同时，积极拓展品类，推出液态马赛皂洗洁精、无火香氛等新品。渠道方面，线上多平台销售记录持续刷新，2025 年双 11 期间全渠道 GMV 同比增长超 80%；线下深化与山姆等优质渠道的合作，并试点布局美团买菜等新兴渠道。（2）保健品（斐萃、纽益倍）：旗下保健品品牌实现高速增长，成为业绩新增长极。斐萃（FineNutri）：专注科学抗衰，实现营收 6.96 亿元，同比增速高达5645.39%。品牌以“超级成分+精准营养”为原则，在售 SKU 已达 11款。2025 年双 11 期间，斐萃全渠道 GMV 同比增长高达 35 倍，核心产品“抗衰小紫瓶”斩获天猫、抖音多榜单 TOP1。纽益倍（NuiBay）：作为 2025 年 6 月推出的新锐品牌，精准卡位大众健康赛道，仅半年时间实现营收 4700 万元。 ➢ 毛利率高增，战略性费用投入支撑长期发展。公司 2025 年毛利率受益于高毛利的自有品牌业务，如绽家毛利率 68.40%，斐萃毛利率 86.96%，占比提升而持续优化。期间费用方面，公司 2025 年销售费用率同比增长 18.23pct 至 34.49%，主要系为支持自有品牌快速放量而进行的战略性市场推广投入所致。财务费用率受利息支出及汇兑损失增加影响，同比增加 1.52pct。公司当前阶段的费用投入是为构建品牌护城河、抢占市场份额的必要布局，为长期发展奠定基础。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司从代运营向品牌商转型成效显著，自有品牌绽家、斐萃等已成为业绩增长的核心引擎。家清与保健品赛道市场空间广阔，公司凭借精准的品牌定位和强大的全渠道运营能力，有望持续保持高速增长。我们上调 26~28 年公司归母净利润分别为 3.95/5.53/7.3亿元，当前股价对应 PE 估值为 23.6x/16.9x/12.8x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，市场投入费用加大风 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,766 3,432 5,809 7,875 9,560 增长率 YoY % 29.3% 94.3% 69.3% 35.6% 21.4% 归属母公司净利润(百万元) 106 194 395 553 730 增长率 YoY% 94.6% 84.0% 103.0% 40.0% 32.1% 毛利率% 44.6% 59.8% 61.0% 62.6% 63.3% 净资产收益率ROE% 9.6% 27.0% 51.5% 63.6% 72.8% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.62 1.27 1.78 2.35 市盈率 P/E(倍) 88.22 47.94 23.61 16.86 12.76 市净率 P/B(倍) 8.44 12.96 12.15 10.73 9.29 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 3 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,189 1,824 2,145 2,488 2,865 营业总收入 1,766 3,432 5,809 7,875 9,560 货币资金 607 859 721 854 925 营业成本 979 1,380 2,268 2,944 3,508 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 11 19 31 34 应收账款 199 157 258 328 398 销售费用 526 1,647 2,864 3,937 4,704 预付账款 103 234 374 471 561 管理费用 98 115 203 315 382 存货 226 462 641 654 780 研发费用 26 33 58 94 96 其他 54 112 151 181 200 财务费用 -11 30 19 21 19 非流动资产 362 360