深度报告：名山为基，弹性可期

名山为基，弹性可期 [Table_CoverStock] —黄山旅游(600054)深度报告 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 24 日 [Table_CoverAuthor] 范欣悦 商社行业首席分析师 S1500521080001 fanxinyue@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 黄山旅游(600054) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 13.05 52 周内股价波动区间(元) 14.39-11.10 最近一月涨跌幅(％) -4.09 总股本(亿股) 7.29 流通 A 股比例(％) 100 总市值(亿元) 95.18 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 名山为基，弹性可期 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 24 日 本期内容提要: [Table_Summary] 依托名山景区资源，完善旅游产业链布局。公司围绕核心景区黄山景区，构建涵盖景区（黄山、花山谜窟及太平湖）、索道缆车（黄山云谷、玉屏、太平索道和西海观光缆车）、酒店（山上 8 家、山下 4 家）、徽菜、旅行社、智慧旅游业务的旅游全产业链布局。 存量业务稳定向上。从景区来看，黄山景区发力数字化营销联动打法，促进客流稳步增长，减少免票政策带来门票 ASP 提升；太平湖景区和花山谜窟景区打造多样化旅游产品和体验，及全域旅游的带动，有望逐步减亏。从索道缆车来看，转化率较高，盈利能力较强。从酒店来看，山上酒店的盈利能力显著好于山下酒店，北海酒店的投运爬坡有望带来业绩增量。 增量业务弹性可期。黄山东大门、东海景区和东海索道有望在 26 年 7 月投运，一方面增加 1/3 的游览面积，疏解南大门的客流压力，有望有效促进客流增长，利好景区业务；另一方面，受托管理东海索道，短期增加管理费收入，未来东海索道注入后利好索道业务。另外，景区内外均有酒店设施即将开工建设，建成投运后有望贡献增量。 有望充分受益于服务消费政策及春秋假普及。23 年以来，我国发布了一系列促进服务消费和文旅消费的文件，鼓励丰富旅游产品和服务供给，激发消费需求；并通过增加假期时间、鼓励探索春秋假等方式，促进较长假期的形成及错峰出行，带动旅游意愿的提升和旅游消费的增长。25 年杭州春假（4 月 27~30 日）期间，黄山风景区接待的杭州游客数量同增 92%，平均每名杭州免票青少年带动 1.63 个成年人购票入园；25 年四川秋假期间，四川省内门票总体预订量同增 3.4 倍。 盈利预测与投资建议：公司依托稀缺核心景区资源，完善旅游全产业链布局。从短期来看，黄山东大门和东海索道的投运有望打开客流成长空间、并增厚索道业绩表现；北海宾馆投运后爬坡有望增厚酒店业绩表现。从中期来看，我国服务消费的崛起、春秋假在周边省份铺开以及入境游的高增有望带动量价齐升。预计 25/26/27 年 EPS 为 0.40/0.49/0.56 元/股，对应PE 估值为 33x/27x/23x。虽然公司当前估值水平与可比公司水平基本相当，考虑到核心景区资源的稀缺性以及短期催化，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动对旅游行业的影响，恶劣天气和自然灾害对旅游行业的影响，新项目投运推迟及爬坡低预期的风险，存量项目运营改善低预期的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,929 1,931 2,136 2,361 2,546 增长率 YoY % 141.2% 0.1% 10.6% 10.5% 7.8% 归属母公司净利润(百万元) 423 315 290 356 406 增长率 YoY% 424.3% -25.5% -8.1% 22.9% 14.0% 毛利率% 54.0% 51.8% 46.3% 47.8% 48.7% 净资产收益率ROE% 9.4% 6.8% 6.0% 7.1% 7.7% EPS(摊薄)(元) 0.58 0.43 0.40 0.49 0.56 市盈率 P/E(倍) 23 30 33 27 23 市净率 P/B(倍) 2 2 2 2 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 3 月 24 日收盘价 -20%-10%0%10%20%30%25/0325/0725/11黄山旅游沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、公司概况：依托名山景区资源，完善旅游产业链布局 ....................................................... 6 二、业务分析：静待东大门&东海索道投运，北海宾馆顺利爬坡 ............................................ 7 2.1 景区业务....................................................................................................................... 8 2.1.1 黄山景区：营销成效显著，客流表现优异 ................................................... 8 2.1.2 黄山东大门和东海景区开放将增加游览面积、缓解客流压力.................... 9 2.1.3 太平湖景区 .................................................................................................... 10 2.1.4 花山谜窟景区：打造沉浸式主题乐园 ......................................................... 11 2.2 索道及缆车业务 ......................................................................................................... 13 2.2.1 存量项目：转化率高，盈利能力强 ...................