钻井业务驱动盈利抬升，坚定拓展海外市场

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中海油服(601808.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 钻井业务驱动盈利抬升，坚定拓展海外市场 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 25 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 3 月 24 日晚，中海油服发布 2025 年度报告。2025 年，公司实现营收 502.83 亿元，同比+4.1%；实现归母净利润 38.42 亿元，同比+22.5%；扣非后归母净利润 38.86亿元，同比+20.3%。实现基本每股收益0.81元，同比+22.7%。公司经营性净现金流入 112.90亿元，同比+2.5%。 其中，2025Q4，公司实现营收 154.29 亿元，同比+5.4%，环比+33.8%；实现归母净利润 6.32 亿元，同比-8.7%，环比-49.2%；扣非后归母净利润7.17 亿元，同比-4.8%，环比-41.7%。实现基本每股收益 0.14 元，同比-6.7%，环比-46.2%。 点评： ➢ 钻井业务驱动公司收入与利润双增。25 年公司营收保持增长，主要贡献来自钻井业务，其收入同比增长 12.80%，收入占比提升 2.29pct 至29.63%。同时，公司 25 年盈利增速显著高于收入增速，对应公司毛利率同比提升 1.69pct 至 17.39%，主因钻井工作量饱满、北海地区服务价格上升，公司钻井板块毛利率同比提升 6.84pct 至 14.30%，其中国内、国际地区毛利率分别同比提升 2.78pct、14.11pct 至 16.91%、10.70%。其他方面，25 年公司确认资产减值损失 2 亿元，以及汇率变动产生的汇兑损失导致财务费用同比增加3.7亿元，对利润产生一定影响。 ➢ 钻井服务：量价实现齐升。25 年公司自升式、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比+8.2pct、+18.0pct 至 90.0%、83.2%；自升式、半潜式平台日费分别同比-1.3%、+22.4%至 7.4、17.5 万美元/天。挪威北海市场锁定优质合同，“南海八号”平台年内正式启动南美作业，高价值半潜式平台项目有序运营贡献利润。 ➢ 油田技术服务：海外业务拓展带来阶段性毛利率下滑。25 年板块收入同比小幅-0.6%，毛利率同比-0.29pct 至 22.61%，其中国际地区毛利率下滑幅度较大，较 24 年-2.55pct 至 11.03%，我们推测主因为国际化战略区域性调整以及公司板块收费模式变化影响。 ➢ 船舶服务：公司船舶管理数量及作业量保持提升。截至 2025年底，公司运营三用工作船、平台供应船、油田守护船等 240 余艘船舶（2024年为 200 余艘），全年作业天数同比+13%至 83581 天。板块收入增幅为 9.0%，板块利润也有所改善，毛利率同比+1.47pct 至 5.75%。 ➢ 物探与工程勘察服务：国内业务盈利转正。25 年板块毛利率改善，同比+1.46pct 至 3.58%，其中国内业务利润由负转正，国内地区毛利率同比+14.15pct 至 0.07%。公司优化作业结构，聚焦高回报业务，实现板块盈利抬升。 ➢ 分红比例保持 35%以上，持续回馈股东。2025 年公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币 0.2825 元（含税），分红比例为 35.09%，较上年基本持平，公司现金分红比例稳定且高于章程规定的 20%底线。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为42.66、45.37 和 45.98 亿元，同比增速分别为 11.0%、6.3%、1.3%，EPS（摊薄）分别为 0.89、0.95 和 0.96 元/股，按照 2026 年 3 月 25日收盘价对应的 PE 分别为 18.37、17.27 和 17.04 倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和国内工作量托底，2026-2028 年公司业绩有望持续增长，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 48,302 50,282 51,593 52,845 53,794 增长率 YoY % 9.5% 4.1% 2.6% 2.4% 1.8% 归属母公司净利润(百万元) 3,137 3,842 4,266 4,537 4,598 增长率 YoY% 4.1% 22.5% 11.0% 6.3% 1.3% 毛利率% 15.7% 17.4% 17.6% 17.7% 17.6% 净资产收益率ROE% 7.2% 8.2% 8.6% 8.7% 8.3% EPS(摊薄)(元) 0.66 0.81 0.89 0.95 0.96 市盈率 P/E(倍) 23.20 17.44 18.37 17.27 17.04 市净率 P/B(倍) 1.66 1.44 1.59 1.50 1.42 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2026 年 3 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 28,666 31,199 31,273 36,300 41,064 营业总收入 48,302 50,282 51,593 52,845 53,794 货币资金 5,974 7,578 8,546 14,149 19,480 营业成本 40,722 41,540 42,522 43,491 44,349 应收票据 51 63 49 48 47 营业税金及附加 83 72 77 79