公司业绩受库存减利短期承压，高分红彰显长期投资价值

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国石化(600028.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 公司业绩受库存减利短期承压，高分红彰显长期投资价值 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 23 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 3 月 22 日晚，中国石化发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 27,835.83 亿元，同比下降 9.46%；实现归母净利润318.09 亿元，同比下降 36.78%；实现扣非后归母净利润 295.29 亿元，同比下降 38.55%；实现基本每股收益 0.26 元，同比下降 36.87%。 其中，第四季度公司实现营业收入 6,701.42 亿元，同比下降 5.35%，环比下降 4.86%；实现归母净利润 18.25 亿元，同比下降 69.91%，环比下降78.53%；实现扣非后归母净利润-10.23 亿元，同比下降 125.01%，环比下降 110.96%；实现基本每股收益 0.02 元，同比下降 69.80%，环比下降71.43%。 点评： ➢ 油价下跌导致石化产品库存减利，公司全年业绩承压。油价端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025 年布伦特平均油价为 68 美元/桶，同比下跌15%，油价和产品价格有所下跌，上游业务盈利压缩，下游石化产品库存减利，叠加成品油板块需求偏弱，公司全年业绩承压。分板块盈利看，2025 年公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益 455、94、100、-146 亿元，同比-109、+27、-87、-46 亿元，炼油板块略有改善，其它板块业绩均同比走弱。 ➢ 勘探开发业务提质增效，油气产量当量创历史新高。2025 年，公司加大页岩油、超深层油气等资源勘探力度，勘探费用 114 亿元，同比增长 21.1%，公司在渤海湾盆地页岩油、四川盆地新区、海域天然气等勘探取得重大突破，上游增储增产持续推进。全年油气产量 525.28 百万桶油当量，同比增长 1.9%，其中，境内原油产量 255.75 百万桶；天然气产量 14,566 亿立方英尺，同比增长 4.0%，油气当量产量创历史新高。 ➢ 炼化业务优化调整，强化成本控制。炼油板块，2025 年整体油品需求仍继续走弱，公司积极应对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的挑战，做大有效益的加工量，保持较高负荷率，继续增产航煤和化工轻油，2025 年公司全年加工原油 2.50 亿吨，生产化工轻油 4422 万吨，同比增长 8.4%，生产成品油 1.49 亿吨，其中，航煤产量同比增长 7.3%。销售板块，受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销售量同比继续下跌，全年成品油总经销量 2.29 亿吨，同比下降 4.3%。化工板块，2025 年国内石化化工行业景气度仍显低迷，公司紧贴市场调整产品结构、优化装置运行，努力提升有效益的生产负荷，并加大对外出口，公司全年乙烯产量 1,528 万吨，同比增长 13.5%，全年化工产品销量为 8,712 万吨，同比增长 3.6%，其中出口量同比增长 29.8%。 ➢ 股东回报力度强化，彰显长期投资价值。2025 年公司预期现金分红0.2元/股，现金分红总金额达到 257.6亿元，按照中国企业会计准则， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 加上年内回购金额合并计算后利润分派率为 81%，回顾 2023-2025年，公司利润分派率均保持在 70%以上，保持较高股东回报力度，其长期投资价值有望彰显。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为408.72、450.76 和 508.60 亿元，归母净利润增速分别为 28.5%、10.3%和 12.8%，EPS（摊薄）分别为 0.34、0.37 和 0.42 元/股，对应 2026 年 3 月 23 日的收盘价，对应 2026-2028 年 PE 分别为 17.87、16.20 和 14.36 倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来的业绩弹性，叠加公司高股东回报的长期价值，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,074,562 2,783,583 3,073,803 3,013,665 3,016,058 增长率 YoY % -4.3% -9.5% 10.4% -2.0% 0.1% 归属母公司净利润(百万元) 50,313 31,809 40,872 45,076 50,860 增长率 YoY% -16.8% -36.8% 28.5% 10.3% 12.8% 毛利率% 15.5% 15.9% 14.8% 15.1% 15.3% 净资产收益率ROE% 6.1% 3.8% 4.2% 4.5% 5.1% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.26 0.34 0.37 0.42 市盈率 P/E(倍) 14.52 22.96 17.87 16.20 14.36 市净率 P/B(倍) 0.89 0.88 0.76 0.73 0.73 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 3 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 524,515 522,741 612,502 640,158 649,804 营业总收入 3,074,562 2,783,583 3,073,803 3,013,665 3,016,058 货币资金 146,799 152,318