仙鹤股份：浆纸同涨，盈利中枢有望向上

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 仙鹤股份(603733) 投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 仙鹤股份：浆纸同涨，盈利中枢有望向上 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 26 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：Suzano 宣布 2026 年 4 月份亚洲市场桉木浆报价涨价 20 美元/吨，欧美市场涨价 50 美元/吨，4 月 1 日执行。 点评：浆纸同涨落地，纸企盈利有望扩张。阔叶浆自 25 年 7 月底部 490 美金已提价 150 美金至 640 美金，本轮纸浆提价节奏清晰，海外浆厂挺价态度明确。我们判断，25Q4 起高价原材料逐步入库，纸企成本压力增加，因此 25 年 12 月起特纸公司针对部分品种发布提价函；26 年春节后受益于旺季小阳春，纸类提价品类拓宽、频率加快，我们预计本轮提价落地幅度可观，浆纸同涨助力纸企吨盈利呈现逐步扩张态势。 浆纸协同优势放大。截至 25H1，公司造纸产能超 200 万吨，制浆产能超百万吨。25 年密集投产，产能利用率以及纸浆配套均处于稳步提升态势。我们预计，26 年浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推内生盈利改善；叠加浆纸同涨周期，公司成本管控有望优于行业，盈利扩张幅度有望优于行业。此外，我们预计广西二期已开工建设，且公司新增四川竹浆纸规划，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。 盈利预测&投资评级：我们预计公司 26Q1 利润体量约 3 亿，26Q2 提价落地后盈利呈现扩张态势；我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 10.4、15.3、17.4亿元，对应 PE 估值分别为 15.6X、10.5X、9.3X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 8,553 10,274 12,598 15,825 18,461 增长率 YoY % 10.5% 20.1% 22.6% 25.6% 16.7% 归属母公司净利润(百万元) 664 1,004 1,036 1,530 1,740 增长率 YoY% -6.5% 51.2% 3.2% 47.6% 13.7% 毛利率% 11.6% 15.5% 13.9% 16.1% 16.4% 净资产收益率ROE% 9.1% 12.4% 11.9% 15.7% 16.1% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.42 1.46 2.16 2.46 市盈率 P/E(倍) 24.29 16.06 15.56 10.54 9.26 市净率 P/B(倍) 2.20 1.99 1.85 1.66 1.49 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 3 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,706 8,232 9,793 11,667 13,959 营业总收入 8,553 10,274 12,598 15,825 18,461 货币资金 1,228 805 1,178 1,357 2,113 营业成本 7,560 8,685 10,849 13,281 15,430 应收票据 3 1 5 4 5 营业税金及附加 67 72 85 114 129 应收账款 1,412 1,821 2,148 2,705 3,192 销售费用 32 37 63 95 129 预付账款 60 105 155 152 194 管理费用 147 174 227 285 369 存货 2,777 3,413 3,835 4,930 5,748 研发费用 113 134 170 206 240 其他 2,226 2,088 2,472 2,518 2,706 财务费用 182 236 328 347 393 非流动资产 11,163 15,090 16,520 16,881 16,572 减值损失合计 -32 -74 0 0 0 长期股权投资 955 1,083 1,083 1,083 1,083 投资净收益 211 181 208 214 222 固定资产（合计） 3,526 8,142 12,466 13,775 13,773 其他 102 88 76 0 0 无形资产 968 952 920 888 856 营业利润 733 1,132 1,159 1,712 1,993 其他 5,714 4,912 2,051 1,135 860 营业外收支 -1 -1 0 0 0 资产总计 18,870 23,322 26,313 28,547 30,531 利润总额 732 1,131 1,159 1,712 1,993 流动负债 5,613 5,238 6,522 7,754 8,596 所得税 65 118 116 171 239 短期借款 2,372 1,585 2,385 2,435 2,485 净利润 667 1,013 1,043 1,541 1,754 应付票据 412 416 301 443 557 少数股东损益 3 9 7 11 13 应付账款 1,997 2,554 2,643 3,549 4,140 归属母公司净利润 664 1,004 1,036 1,530 1,740 其他 832 683 1,193 1,327 1,414 EBITDA 1,107 1,688 2,850 3,698 4,194 非流动负债 5,895 9,946 11,017 11,017 11,017 EPS (当年)(元) 0.94 1.42 1.46 2.16 2.46 长期借款 3,409 7,186 8,186 8,186 8,186 其他 2,486 2,760 2,831 2,831 2,831 现金流量表 单位:百