工作量下降拖累业绩，海外订单进入执行高峰期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海油工程(600583.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 工作量下降拖累业绩，海外订单进入执行高峰期 [Table_ReportDate] 2026 年 3 月 23 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 3 月 20 日，海油工程发布 2025 年度报告。2025 全年，公司实现营业收入 271.63 亿元，同比下降 9.32%；归母净利润为 20.84 亿元，同比下降 3.56%；扣非后归母净利润为 18.45 亿元，同比上涨2.00%；基本每股收益 0.47 元，同比下降 4.08%。公司经营性净现金流为35.94 亿元，同比减少 6.66%；公司资产负债率为 41.83%。 2025 年第四季度，公司单季度营业收入 95.02 亿元，同比下降 0.27%，环比上涨 50%；单季度归母净利润 4.80 亿元，同比上涨 15%，环比下降5.34%；单季度扣非后净利润 4.41 亿元，同比下降 12.49%。 点评： ➢ 2025 年公司毛利率同比修复，但受收入下降影响致利润下滑。2025年，公司毛利率为 13.85%，同比+1.57pct，主要是成本管控与高毛利项目交付协同发力，成本降幅（-10.94%）大于收入降幅（-9.32%），反映项目结构优化与建造效率提升。 但受工作量下降影响，公司 2025 年营收实现 271.63 亿元，同比-9.32%，拖累公司净利润同比下滑。分地区看，公司境内业务收入166.06 亿元，同比-31.30%，境外业务收入 105.57 亿元，同比+82.59%，我们推测境内业务收入主要受中海油公司七年行动计划结束、新的中长期行动计划还尚未明确的影响，境外业务存量订单进入执行高峰期。 从毛利率角度看，25 年公司将多项自有船舶资产投入境外项目，境外业 务 的 固 定 成 本 呈 现 阶段 性 增 长 ， 境 外 毛 利 率同 比-2.76pct 至6.34%。 ➢ 25 年公司工作量下降。公司全年完成钢材加工量 33.60 万吨，同比-25.96%；投入 2.42 万船天，同比-15.46%。受中海油七年行动计划收官、台风天气、证照办理等影响，25 年公司整体工作量下滑拖累营收。 ➢ 25 年中标中东大订单，在手订单创历史新高。25 年公司实现新合同承揽额488.49亿元，同比+61.51%，其中海外市场承揽额308.43亿元，创历史新高。具体看，25 年 8 月公司成功中标卡塔尔 BH-EPIC1 和BH-EPIC2，合同总金额约 40 亿美元，25 年 10 月合同开始生效，工期 5-6 年。25 年 10 月，公司与泰国 PTTEP 签订约 8 亿美元工作包合同，工期约 4 年。截至 25 年末，公司在手订单总额 616 亿元。 ➢ 收购中海福陆 49%股权，强化总包能力。公司投资约 8.65 亿元收购福陆国际持有的中海福陆重工有限公司全部 49%股权，投资资金全部为海工珠海自有资金。完成收购后，海工珠海持有中海福陆股权比例将由 51%变更为 100%，有助于解决此前公司珠海场地因合资问题存在的使用率不充足问题，提高场地利用效率和高端项目承接能力。 ➢ 公司分红比例超 40%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.96元（含税），合计派发现金 8.67 亿元，占 2025 年度归属于上市公司股东净利润的 41.57%。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为23.08、25.08 和 27.85 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 10.7%、8.7%、11.0%，EPS（摊薄）分别为 0.52、0.57 和 0.63 元/股，按照 2026 年3 月 23 日收盘价对应的 PE 分别为 12.34、11.35 和 10.22 倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和海外市场扩展，2026-2028 年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险； 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 29,954 27,163 30,776 31,394 32,879 增长率 YoY % -2.6% -9.3% 13.3% 2.0% 4.7% 归属母公司净利润(百万元) 2,161 2,084 2,308 2,508 2,785 增长率 YoY% 33.4% -3.6% 10.7% 8.7% 11.0% 毛利率% 12.3% 13.8% 14.3% 14.8% 15.4% 净资产收益率ROE% 8.2% 7.8% 8.2% 8.4% 8.8% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.47 0.52 0.57 0.63 市盈率 P/E(倍) 13.17 13.66 12.34 11.35 10.22 市净率 P/B(倍) 1.08 1.07 1.01 0.96 0.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2026 年 3 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 29,020 31,710 35,068 34,574 37,987 营业总收入 29,954 27,163 30,776 31,394 32,879 货币资金 6,067 7,439 10,731 10,293 13,521 营业成本 26,275 23,402 26,387 26,747 27,811 应收票据 9 0 8 0 9 营业税金及附加 1