AI行业产业进程研究-猎豹移动(CMCM.N)：AI时代重铸“两轮驱动”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 AI 产业进程研究 猎豹移动（CMCM.N）：AI 时代重铸“两轮驱动” glmszqdatemark 起底互联网，坚定拥抱 AI 浪潮。猎豹移动成立时间相对较早，至今已完整经历了2010 年以来的 PC 时代、移动互联网时代和 AI 时代三轮科技小周期。不同科技周期下，随着商业环境和技术成熟度的不断迭代，猎豹移动也不断调整自身战略，以求更好的适应时代。 股权结构与管理层：结构清晰稳定，腾讯为大股东之一。猎豹移动的股权结构整体较为稳定。截至 2024 年 12 月 31 日，公司主要股东包括金山软件、腾讯控股和董事长傅盛，持股比例分别为 44%、15.3%和 8.6%。管理层方面，猎豹移动管理层成员专业化程度较高。其中傅盛先生作为公司的“灵魂人物”，具有非常丰富的从业经验和社会声誉。 财务情况：互联网业务企稳，AI 业务延续高增。营收方面，猎豹移动整体收入实现恢复性增长，互联网业务增速企稳回升，AI 业务则延续高增长态势。毛利方面，公司的毛利率持续稳定，但毛利润受客户影响出现下滑。费用方面，公司仍处于战略投入期，费用率相对较高。分业务来看，互联网业务触底后经营效率出现显著修复，AI 业务仍处于高投入期。 AI 及其他业务：机器人业务亮眼，AI 赋能增长。AI 及其他业务是近几年公司战略布局的重点。近年来，公司高度重视 AI 时代的产业新趋势，积极前瞻布局机器人等新兴行业，构建“以互联网业务作为利润支撑，以 AI 及其他业务作为增长亮点”的二元业务结构。具体看，机器人业务的需求大幅上升背后主要存在两类产品的主要推动。 推动 1：轮式机器人在大规模部署中的成本效益和产品体验不断提升。从技术定位看，公司重点关注轮式机器人的应用推广。相比于双足机器人，轮式机器人在部分适用场景下的优势在于稳定性更高，能耗更低，续航优势更强以及成本更低。借助自研大模型+自研机器人的结构优势，公司机器人业务在 AI 浪潮下建立差异化壁垒。 推动 2：机械臂业务的稳步增长。从行业角度看，全球协作机器人市场持续高增。立足于快速上行的行业趋势，公司机械臂业务亦稳步增长。在管理层展望中，公司亦表达了对于三大产业趋势的乐观态度。 互联网业务：传统现金奶牛，稳定性逐步提升。互联网业务作为公司长期经营的成熟行业，为公司持续提供现金流。公司参与互联网业务十多年，打造的互联网产品组合积累了庞大的客户基础，支撑其在线营销服务。 创始人 IP 提前布局，AI Agent 引发市场关注。公司通过 EasyClaw 对 AI Agent方向的提前布局，亦有重要战略意义。对于猎豹移动而言，在公司 CEO 傅盛资深的产品运营经验背景下，本轮 EasyClaw 借助创始人 IP 迅速形成市场影响，展现出一定的先发优势。往后看，公司在 AI Agent 方面的布局优势亦或持续值得市场关注。 投资建议：借助本轮 AI 赋能，猎豹移动进一步扩大了产品矩阵，并带动服务机器人的效用升级，形成了“以传统互联网业务为现金流基础、AI 带动机器人业务抬高增长空间”的两轮驱动格局。我们认为，在当下市场仍对于“AI 投入侵蚀利润”抱有一定担忧态度的背景下，这类“稳定现金流安全垫+AI 弹性空间足”的公司或值得进一步关注。 风险提示：AI 发展不及预期；AI 商业化不及预期；宏观经济增长不及预期。 [Table_Author] 分析师 孔蓉 执业证书： S0590525110014 邮箱： kongrong@glms.com.cn 研究助理 赵志远 执业证书： S0590126010048 邮箱： zhiyuanzhao@glms.com.cn 相关研究 1． 美股科技行业周报：英伟达 GTC 2026 召开，推理时代正式来临，持续好看算力需求加速增长！-2026/03/22 2． 港股周报：腾讯阿里财报发布，持续加码AI 赛道-2026/03/22 3． 港股周报：大厂加速布局 OpenClaw 产品，关注腾讯、阿里财报 AI Agent 叙事进展-2026/03/15 4． AI 产业进程点评：“西虾东养”——OpenClaw 的中美发展对比-2026/03/11 5． 港股周报：Agent 生态加速落地，恒科财报季迎风险偏好修复窗口-2026/03/09 2026 年 03 月 27 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 海外行业动态报告/海外研究 目录 1 起底互联网，坚定拥抱 AI 新浪潮 ............................................................................................................................. 3 1.1 历史进程：三轮科技时代周期下的选择 ........................................................................................................................................ 3 1.2 股权结构与管理层：结构清晰稳定，腾讯为大股东 ................................................................................................................... 5 1.3 财务情况：互联网业务企稳，AI 业务延续高增 .......................................................................................................................... 6 2 AI 赋能业务矩阵，二元业务结构更加清晰 ................................................................................................................ 9 2.1 AI 及其他业务：机器人业务亮眼，AI 赋能增长 .......................................................................................................................... 9 2.2 互联网业务：传统现金奶牛，稳定性逐步提升 ......................................................................................................................... 12 3 投资建议 .............