海外业务韧性强劲，SST与高压变压器进展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月26日优于大市金盘科技（688676.SH）海外业务韧性强劲，SST 与高压变压器进展顺利核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价80.62 元总市值/流通市值37068/37068 百万元52 周最高价/最低价107.60/27.00 元近 3 个月日均成交额1711.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金盘科技（688676.SH）-持续深耕海外市场，AIDC 布局行业领先》 ——2025-11-01《金盘科技（688676.SH）-国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，制造业企业数字化转型带来新发展机遇》 ——2025-08-04《金盘科技（688676.SH）-海外业务提振盈利能力，数据中心订单大幅增长》 ——2024-10-25《金盘科技（688676.SH）-国内新能源短期拖累业绩，新产品新市场助力海外业务成长》 ——2024-08-12全年业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025 年公司实现营收 72.95 亿元，同比+5.71%；归母净利润 6.60 亿元，同比+14.82%；扣非净利润 6.10 亿元，同比+10.60%。2025 年公司毛利率 25.85%，同比+1.53pct.；净利率 8.97%，同比+0.70pct.。面对海外市场复杂环境，公司经营呈现强劲韧性。海外新增订单 32 亿元，在手订单中海外占比高达 48%。全年公司实现新增订单 88.27 亿元（不含税），其中内销业务 56.72 亿元，外销业务 31.55 亿元，外销订单占比高达 36%。年底公司在手订单 72.07 亿元，同比+10.72%，其中外销在手订单 34.91 亿元，占比高达 48%。海外收入达 23 亿元，推动产能全球化布局。公司作为中国电力设备出海先驱，2025 年实现外销收入22.98 亿元，同比+16.01%，收入占比提升至 31.78%，同比+2.82pct.。公司产品已覆盖全球 87 个国家，全年国内外新增客户 754家。公司持续强化全球化布局，2025 年马来西亚工厂正式投运，欧洲、美国布局持续深入。AIDC 收入订单表现亮眼，固态变压器持续迭代。2025 年公司在数据中心领域实现收入 13.37 亿元，同比+196.78%，与海外某客户签订新签 AIDC 合同6.96 亿元。公司已成功完成包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约 400 个数据中心项目。公司已完成面向 800V 直流供电架构的固态变压器样机设计及生产,并持续迭代相关技术及产品。345kV 高压变实现海外交付，非晶合金产线投产。2025 年公司高端电力装备成果丰硕，公司首台 80MVA 定制化液浸式变压器成功投运欧洲市场，并完成345kV 超高压大型电力变压器海外交付。公司非晶合金新材料实现突破，非晶带材产线一次投产成功，保证原材料稳定供应。同时，公司前瞻布局机器人领域，已开发多款智能工业机器人。风险提示：海外市场开拓不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到海外关税、原材料价格等因素，下调 26-27 年盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 9.02/12.73/15.97 亿元（26-27 年原预测值为 10.36/13.87 亿元），当前股价对应 PE 分别为 41/29/23 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,9017,2958,94310,74612,780(+/-%)3.5%5.7%22.6%20.2%18.9%净利润(百万元)57466090212731597(+/-%)13.8%14.8%36.8%41.1%25.5%每股收益（元）1.261.431.962.773.47EBITMargin9.7%10.8%12.1%13.7%14.5%净资产收益率（ROE）14.7%13.5%16.4%20.4%22.1%市盈率（PE）64.256.241.129.123.2EV/EBITDA47.043.635.727.122.4市净率（PB）8.297.106.415.544.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025 年公司实现营收 72.95 亿元，同比+5.71%；归母净利润6.60 亿元，同比+14.82%；扣非净利润6.10 亿元，同比+10.60%。2025 年公司毛利率 25.85%，同比+1.53pct.；净利率 8.97%，同比+0.70pct.。面对海外市场复杂环境，公司经营呈现强劲韧性。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3四季度业绩表现正常。四季度公司实现营收 21.01 亿元，同比-0.08%，环比+2.97%；归母净利润 1.74 亿元，同比+1.91%，环比-21.20%；扣非净利润 1.53 亿元，同比-8.66%，环比-26.88%。四季度毛利率 25.30%，同比+0.74pct.，环比-1.09pct.；净利率 8.17%，同比+0.08pct.，环比-2.59pct.。海外新增订单 32 亿元，在手订单中海外占比高达 48%。全年公司实现新增订单88.27 亿元（不含税），其中内销业务 56.72 亿元，外销业务 31.55 亿元，外销订单占比高达 36%。年底公司在手订单 72.07 亿元，同比+10.72%，其中外销在手订单 34.91 亿元，占比高达 48%。海外收入达 23 亿元，推动产能全球化布局。公司作为中国电力设备出海先驱，2025年实现外销收入 22.98 亿元，同比+16.01%，收入占比提升至 31.78%，同比+2.82pct.。公司产品已覆盖全球 87 个国家，全年国内外新增客户 754 家。公司持续强化全球化布