2025年报点评：广佛冲回增净利，谋划长远改扩建

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 25 日 公司点评 增持 / 维持 粤高速 A(000429) 昨收盘:12.64 粤高速 A，2025 年报点评，广佛冲回增净利，谋划长远改扩建 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 20.91/13.03 总市值/流通(亿元) 264.28/164.74 12 个月内最高/最低价(元) 14.79/10.54 相关研究报告 <<粤高速 A，2024 年报点评，业绩承压，迎来管养费政策曙光>>--2025-03-16 证券分析师：程志峰 电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190513090001 ■ 事件 近期，粤高速发布 2025 年报。报告期内，实现营收 44.7 亿，同比-2.2%；归母净利润为 18.01 亿，同比+15.3%；扣非后的归母净利为15.23 亿，同比-7.4%；经营活动现金流 35.6 亿。 分红政策，拟每 10 股派发现金红利 6.04 元（含税）, 合计拟派发股利 12.6 亿，占 2025 年归母净利的 70.1%。若以年报披露日计算的股息率约为 4.7%。 ■ 点评 截至报告期末，公司控股高速公路里程 306.78 公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计 295.88 公里。 >>业绩贡献方面，2025 年通行费收入，前三条路产为：广惠高速20 亿，同比+4.1%，营收占比 44.8%；佛开高速 14.24 亿，同比-4.8%，营收占比 31.8%；京珠高速广珠段 9.56 亿，同比-11.5%，营收占比21.4%； >>改扩建方面，加快广惠高速改扩建项目国网段主体工程建设，确保年度投资目标落地。推进广珠东、粤肇高速改扩建项目关键工序施工，保障节点进度。实施大雁山收费站扩建及智慧化改造。推进佛开高速址山服务区（南区）建设工作。 >>业绩展望：年报披露，力争 2026 年实现营业收入 45.13 亿元，营业成本控制在 17.19 亿元以内。回顾已披露的 25 年业绩目标，已顺利实现。25 年净利增长主因是，持股 75%广佛公司冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备 3.43 亿元，增厚当期非经损益。 ■ 投资评级 公司发布《质量回报双提升行动方案》，未来几年主要资本支出是改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段、广惠高速、粤肇高速等。我们认为，施工导致短期路网分流和通行费下滑，但竣工后必能增厚业绩。叠加高分红，继续推荐，给予“增持”评级。 ■ 风险提示 出行路网分流风险；政策变动风险；恶劣天气带来的运营风险； ■ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 44.70 44.57 44.81 45.72 YOY，% -2.19% -0.27% 0.53% 2.02% 归母净利（亿元） 18.01 15.68 16.03 16.65 YOY，% 15.31% -12.97% 2.27% 3.87% 摊薄每股收益（元） 0.86 0.75 0.77 0.80 A 股市盈率（PE） 14.67 16.86 16.48 15.87 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)(10%)0%10%20%30%25/3/2425/6/525/8/1725/10/2926/1/1026/3/24粤高速A沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 粤高速 A，2025 年报点评 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 42.90 65.45 58.92 51.23 47.56 营业收入 45.70 44.70 44.57 44.81 45.72 应收和预付款项 0.86 1.06 0.35 0.28 0.11 营业成本 16.31 15.86 15.86 15.87 15.88 存货 0.00 0.00 10.50 23.20 37.80 营业税金及附加 0.23 0.24 0.23 0.23 0.24 其他流动资产 1.55 6.15 5.20 6.54 7.36 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 45.31 72.67 74.97 81.25 92.84 管理费用 2.03 2.00 1.99 2.00 2.04 长期股权投资 33.32 43.63 45.63 47.63 49.63 财务费用 1.26 0.72 1.02 1.18 1.37 投资性房地产 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 资产减值损失 0.00 0.00 -0.02 0.07 0.01 固定资产 88.73 82.68 77.49 72.17 66.67 投资收益 3.03 2.40 2.58 2.53 2.60 在建工程 26.65 47.60 57.17 62.66 64.26 公允价值变动 0.03 0.09 0.02 0.00 0.50 无形资产开发支出 1.98 1.79 1.93 2.01 2.07 营业利润 27.76 31.66 27.65 28.24 29.35 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.02 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 其他非流动资产 73.71 92.19 99.85 112.10 128.21 利润总额 27.74 31.65 27.64 28.23 29.34 资产总计 224.42 267.91 282.09 296.59 310.86 所得税 6.71 6.76 6.17 6.21 6.48 短期借款 0.00 2.59 2.59 2.59 2.59 净利润 21.03 24.89 21.47 22.02 22.85 应付和预收款项 2.26 2.20 2.20 2.20 2.20 少数股东损益 5.41 6.87 5.79 5.99 6.20 长期借款 67.28 100.36 100.36 100.36 100.36 归母股东净利润 15.62 18.01 15.68 16.03 16.65 其他负债 22.91 20.72 22.83 24.93 26.34