马斯克的V3时刻：OptimusV3-星舰V3

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 24 日 公司点评 买入 / 维持 拓普集团(601689) 目标价: 昨收盘:57.07 马斯克的 V3 时刻：OptimusV3&星舰 V3 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 17.38/17.38 总市值/流通(亿元) 991.78/991.78 12 个月内最高/最低价(元) 86.88/42.43 相关研究报告 <<特斯拉 Optimus V3 亮相在即，发力液冷+商业航天>>--2026-03-01 <<人形机器人飞轮启动，2026 爆款时刻元年>>--2025-12-30 <<特斯拉的 Optimus 时刻， Gen3 剑指百万产能>>--2025-11-01 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：拓普集团发布 2025 年年报，公司实现营收 295.8 亿元，同比+11.2%；归母净利润 27.8 亿元，同比-7.4%。 机器人业务新建工厂全面提速投产。公司 Q4 单季度实现营收 86.5 亿元，同比+19.4%；归母净利润 8.1 亿元，同比+6%；其中销售毛利率 20.0%，同比+0.2PCT，环比+1.3PCT；销售净利率 9.4%，同比-1.1PCT，环比+1.0PCT。公司 2025 全年销售毛利率 19.4%，同比-1.4PCT；销售净利率9.4%，同比-1.9PCT。盈利能力受行业影响承压。 公司首次披露机器人执行器收入，全年实现营收 1359 万元，毛利率28%。公司拟投资 50 亿元人民币，规划用地 300 亩，在宁波建设机器人核心部件生产基地，目前占地约 100 亩的机器人产业基地项目动工建设，将于 2026 年建成投产。另外，公司拟在泰国投资不超过 3 亿美元建设生产基地，已购买北柳府工业园约 185 亩工业用地，目前项目部分建设中，部分试生产。 特斯拉 Optimus V3 亮相在即，拓普核心受益。特斯拉 Optimus V3 进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模量产，并且特斯拉已将弗里蒙特工厂的 Model S/X 产线改造为 Optimus 专用产线，中期规划年产能达 100 万台。去年国内人形机器人销量突破万台，今年国内+特斯拉的产销目标面向 10 万台量级。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。 拓普在 IBS 项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在 IBS 方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。拓普依托 IBS 领域深厚研发积淀及公司积累的研发与工艺能力，研发直线执行器，旋转执行器，灵巧手，躯体结构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化产品矩阵。 发力液冷+商业航天。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能等行业，快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并取得首批 15 亿元订单，同时公司已经向 A客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。 (30%)(14%)2%18%34%50%25/3/2425/6/525/8/1725/10/2926/1/1026/3/24拓普集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 马斯克的 V3 时刻：OptimusV3&星舰 V3 拓普成立航天科技公司：宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖航天器及运载火箭制造、民用航空器生产、民用航天发射技术服务、火箭发动机研发与制造等核心领域。加速布局商业航天。 汽车电子业务高速增长。公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动 IBS、线控转向 EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS 等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。公司 2025 年空悬产能达 120 万套，并成功开发液压主动悬架系统和 800V 主动稳定杆。公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌。 投资建议：马斯克的 V3 时刻：OptimusV3&星舰 V3。特斯拉 Optimus V3 进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模量产，拓普集团核心受益，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，已经多次向客户送样，项目进展迅速。拓普成立航天科技公司，加速布局商业航天，有望成为 T 机器人+S 商业航天 核 心 卡 位 稀 缺 标 的 。 预 计 公 司 2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为362/436/506 亿元，归母净利润分别为 33.4/39.9/47.3 亿元，PE 分别为30/25/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 29,581 36,170 43,564 50,620 营业收入增长率(%) 11.21% 22.27% 20.44% 16.20% 归母净利（百万元） 2,779 3,336 3,987 4,731 净利润增长率(%) -7.38% 20.03% 19.52% 18.67% 摊薄每股收益（元） 1.60 1.92 2.29 2.72 市盈率（PE） 35.69 29.73 24.88 20.96 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 马斯克的 V3 时刻：OptimusV3&星舰 V3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026