BC端双轮驱动，海外布局持续深化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 合合信息(688615) 昨收盘:171.30 BC 端双轮驱动，海外布局持续深化 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.4/0.97 总市值/流通(亿元) 239.82/165.6 12 个月内最高/最低价(元) 368.68/142.52 相关研究报告 <<Q3 业绩增长提速，C 端付费用户数高增>>--2025-11-04 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 事件：合合信息发布 2025 年度报告。公司实现营业收入 18.10 亿元，同比增长 25.83%；实现归母净利润 4.54 亿元，同比增长 13.39%；实现扣非净利润为 4.02 亿元，同比增长 9.6%。 单季度收入增长提速，C 端付费用户数增长较快。公司 25Q4 单季营收同比增长 30.17%，全年各季度收入增速逐季加速。2025 年，公司 C 端产品实现收入 15.45 亿元，同比增长 28.11%； 2025 年 12 月，公司主要C 端产品月活数达 1.90 亿，同比增长 11%；累计付费用户数达 987.76 万，同比增长 33%。付费率从 2024 年 4.35%提升至 2025 的 5.2%。公司还推出了多款 AI 原生应用，如面向教育场景的“蜜蜂试卷”和“Quiz AI”，以及面向健康领域的 AI 饮食健康助手“Appediet”，切入垂直领域市场。 B 端产品与 AI 深度融合。2025 年公司 B 端产品实现收入 2.57 亿元，同比增长 14.56%。公司发布了 AI Infra 产品 xParse，通过 AI 赋能企业非结构化通用文档数据挖掘，释放数据价值，既可以加强大模型训练效果，也可以大幅提升 AI Agent 在企业合规风险管理等场景的应用效果。此外，在 TextIn 的 AI 产品线中上线 INTSIG Docflow，定位为具备自主进化能力的文档处理 Agent。TextIn 已成功赋能制造、物流、金融等跨行业的千余家客户，实现文档处理效率的大幅提升。 海外布局持续深化，收入增长强劲。公司持续推进海外商业化布局，C 端核心产品目前已覆盖了全球百余个国家和地区的亿级用户。2025 年公司海外业务收入占比约 1/3，同比增长 34.11%。据 data ai 数据，扫描全能王免费版曾在 AppStore 上 86 个国家和地区（含中国）的效率类免费应用下载量排行榜位列第一。名片全能王曾在 AppStore 上 41 个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一。未来，公司将进一步开拓潜在海外市场，持续提升公司的全球品牌影响力。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为23.05/28.89/34.85 亿元，归母净利润分别为 5.77/6.90/8.92 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,810 2,305 2,869 3,485 营业收入增长率(%) 25.83% 27.39% 24.45% 21.46% 归母净利（百万元） 454 577 690 892 (20%)6%32%58%84%110%25/3/2525/6/525/8/1625/10/2726/1/726/3/20合合信息沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 BC 端双轮驱动，海外布局持续深化 净利润增长率(%) 13.39% 26.96% 19.74% 29.26% 摊薄每股收益（元） 3.24 4.12 4.93 6.37 市盈率（PE） 52.10 41.04 34.27 26.51 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 BC 端双轮驱动，海外布局持续深化 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,495 1,006 1,286 1,453 1,668 营业收入 1,438 1,810 2,305 2,869 3,485 应收和预付款项 119 152 189 231 282 营业成本 226 241 313 397 481 存货 4 5 6 8 10 营业税金及附加 10 12 15 19 23 其他流动资产 1,584 2,409 2,714 3,118 3,622 销售费用 429 592 715 889 1,045 流动资产合计 3,201 3,572 4,195 4,809 5,581 管理费用 84 92 115 138 163 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -14 -4 -9 -12 -14 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 142 97 72 93 82 投资收益 2 3 4 4 5 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 24 37 0 0 0 无形资产开发支出 48 86 86 86 86 营业利润 423 482 606 729 939 长期待摊费用 4 4 4 4 4 其他非经营损益 -2 -3 -2 -2 -2 其他非流动资产 3,294 3,679 4,285 4,882 5,648 利润总额 421 479 604 726 937 资产总计 3,488 3,865 4,447 5,064 5,819 所得税 20 25 27 36 44 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 401 454 576 690 892 应付和预收款项 63 89 102 132 162 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 401 454 577 690 892 其他负债 768 855 1,145 1,394 1,680 负债合计 831 943 1,247 1,526 1,842 预测指标 股本 100 140 140 140 140 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1,453 1,425 1,425 1,425 1,425 毛利率 84.28% 86.70% 86.41% 86.15% 86.20% 留存收益 1,115 1,369 1,647 1,987 2,425 销售净利率 27.85% 25.10% 25.01% 24.06% 25.61% 归