丽江股份点评：业绩稳健增长 酒店业务减亏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 25 日 公司点评 增持 / 维持 丽江股份(002033) 昨收盘:8.82 丽江股份点评：业绩稳健增长 酒店业务减亏  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 5.49/5.49 总市值/流通(亿元) 48.47/48.46 12 个月内最高/最低价(元) 10.34/8.35 相关研究报告 <<丽江股份 25Q3 点评：暑期业绩高增长 景区提升持续推进>>--2025-11-08 << 丽江股份 25 中报点评：上半年受天气影响，关注暑期旺季表现>>--2025-08-26 <<丽江股份 24-25Q1 点评：资源优势筑根基，经营稳健显韧性 >>--2025-05-15 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年全年实现营收 8.60 亿元（同比+6.42%），归母净利润 2.13 亿元（同比+1.24%），扣非归母净利润 2.20亿元（同比+0.99%）。公司拟每 10 股派发现金红利 3.50 元。 其中，Q4 单季实现营收 2.01 亿元（同比+16.11%），归母净利润 0.22亿元（同比+15.9%），扣非归母净利润 0.28 亿元（同比+6.68%）。 点评： 核心索道业务短期受天气影响，扩建项目奠定中长期成长。索道业务是公司的核心资产和主要利润来源，贡献了公司绝大部分利润。2025 年，索道业务实现收入 4.07 亿元，同比微降 1.63%，主要系上半年天气影响所致。尽管收入小幅下滑，但该业务毛利率依然维持在 84.72%的高位，盈利能力极强。玉龙雪山主索道在旺季持续处于供不应求的状态，运力瓶颈是制约其增长的主要因素。 酒店业务减亏逻辑持续兑现，新酒店爬坡贡献增量。酒店业务是公司近年来重点布局的方向，旨在打造滇西北旅游带的业务闭环。过去由于新开酒店较多且处于爬坡期，该板块持续亏损，对整体业绩形成拖累。2025年，酒店业务减亏逻辑持续兑现，成为业绩增长的主要驱动力。报告期内，酒店经营板块实现收入 1.99 亿元，同比大幅增长 18.88%，毛利率同比提升 4.33 个百分点至 23.18%。从子公司层面看，核心酒店资产丽江和府酒店有限公司实现净利润 203 万元，已实现扭亏为盈。而迪庆香巴拉（迪庆月光城英迪格酒店）和丽江龙腾（泸沽湖英迪格酒店）等新酒店项目仍处于亏损状态，净亏损分别为 1991 万元和 3446 万元。 印象演出及其他业务表现稳健，协同效应显现。2025 年印象演出业务实现收入 1.41 亿元，同比微增 0.72%，表现平稳，毛利率下降 4.09 个百分点至 51.63%。此外，餐饮服务及其他配套业务也保持稳健增长，共同构成了公司完善的旅游产业链。 公司整体盈利能力小幅走弱，费用管控趋稳。2025 年公司整体毛利率为 56.18%，同比-1.19pct；净利率为 27.79%，同比-1.46pct；总期间费用率为 19.30%，同比-0.12pct，其中销售费用率同比上升 0.64pct、管理费用率同比回落 1.03pct、财务费用率小幅上行 0.28pct，体现出加大营销投入，管控日常费用支出，财务扰动增加的结构特征。 2026 年指引稳健。公司给出了 2026 年经营目标，计划实现营业收入8.68 亿元（同比+1%），归母净利润 2.19 亿元（同比+2.8%），对应当前业绩体量为稳健增长。 投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 丽 江 股 份 将 实 现 归 母 净 利 润2.31/2.49/2.67 亿元，同比增速 8.26%/7.56%/7.26%。预计 2026-2028 年EPS 分别为 0.42/0.45/0.49 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为 21.5X、20X 和 18.7X，给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒(20%)(10%)0%10%20%30%25/3/2525/6/525/8/1625/10/2726/1/726/3/20丽江股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 丽江股份点评：业绩稳健增长 酒店业务减亏 店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 860 939 1,016 1,095 营业收入增长率(%) 6.42% 9.12% 8.20% 7.83% 归母净利（百万元） 213 231 249 267 净利润增长率(%) 1.24% 8.26% 7.56% 7.26% 摊薄每股收益（元） 0.39 0.42 0.45 0.49 市盈率（PE） 23.32 21.54 20.03 18.67 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 丽江股份点评：业绩稳健增长 酒店业务减亏 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 743 428 440 514 604 营业收入 808 860 939 1,016 1,095 应收和预付款项 15 17 18 20 22 营业成本 345 377 418 458 498 存货 14 16 17 19 21 营业税金及附加 20 21 23 25 27 其他流动资产 89 518 524 531 531 销售费用 29 36 35 38 41 流动资产合计 862 978 1,000 1,084 1,177 管理费用 129 129 146 157 170 长期股权投资 32 32 32 32 32 财务费用 -1 1 1 1 1 投资性房地产 247 238 230 222 214 资产减值损失 -4 -9 -4 -4 -4 固定资产 1,413 1,259 1,241 1,196 1,146 投资收益 16 16 17 18 20 在建工程 31 115 165 215 265 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产开发支出 269 299 302 305 307 营业利润 300 306 331 353 377 长期待摊费用 25 18 15 12 9 其他非经营损益 -11 -11 -13 -11 -10 其他非流动资产 999 1,108 1,129 1,211 1,303 利润总额 289 296 318 342 367 资产总计 3,016 3,069 3,114 3,19