三花智控：2025Q4毛利率显著提升，积极布局机器人、储能等新兴业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 24 日 公司点评 买入 / 维持 三花智控(002050) 目标价: 昨收盘:42.57 三花智控：2025Q4 毛利率显著提升，积极布局机器人、储能等新兴业务 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 42.08/36.84 总市值/流通(亿元) 1,791.35/1,568.36 12 个月内最高/最低价(元) 60.77/21.26 相关研究报告 <<三花智控：2025Q3 业绩高增，机器人业务积极布局>>--2025-11-05 <<三花智控：2025Q2 业绩高增符合预期，战略业务拓展可期>>--2025-09-01 <<三花智控：2024Q4 业绩端表现稳健，汽零业务保持双位数增长>>--2025-03-27 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 事件：2026 年 3 月 23 日，三花智控发布 2025 年年报。2025 年公司实现总营收 310.12 亿元（+10.97%），归母净利润 40.63 亿元（+30.10%），扣非归母净利润 39.58 亿元（+26.95%）。 2025Q4 业绩端表现稳健，制冷空调业务收入实现双位数增长。1）分季度：2025Q4 收入达 69.82 亿元（-5.44%），营收端阶段性承压；归母净利润 8.21 亿元（+2.93%），收入小幅下滑背景下利润仍实现正增长，体现出较强经营韧性。2）分产品：2025 年公司制冷空调业务和汽车零部件业务收入分别达 185.85 亿元（+12.22%）、124.27 亿元（+9.14%），两大核心主业实现稳健扩张，其中制冷空调业务增速相对更快。3）分地区：2025年公司境内、境外收入分别为 176.88 亿元（+14.51%）、133.23 亿元（+6.58%），公司在国内外市场均具备较强业务基础，国内业务实现双位数增长。4）分销售模式：2025 年公司直销、经销收入分别达 305.89 亿元（+11.05%）、4.23 亿元（+5.11%），销售体系仍以直销为主。 2025Q4 毛利净利率双升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4 公司毛利率为 31.16%（+4.32pct），盈利能力显著提升，或系公司产品和客户结构优化叠加成本管控措施逐步见效。2）净利率：2025Q4 公司净利率为 11.71%（+0.98pct），涨幅小于毛利率主系公司期间费用率提升所致。3）费用端：2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54/8.28/3.87/1.16%，同比+0.81/+3.44/-1.00/+1.72pct，其中项目开发费用、仓储装卸费增加导致销售费用率提升，汇兑损失增加导致财务费用率上涨，期间费用率整体短期内涨幅较明显。 投资建议：行业端，全球热管理市场需求持续旺盛，在清洁减碳和中国“双碳”背景下，能效升级有望成为制冷空调电器零部件行业增长点，下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求。公司端，全球热管理龙头，前瞻布局仿生机器人等打造新增长极，全球产能布局深化，未来收入业绩有望持续提升。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为47.44/56.30/66.14 亿元，对应 EPS 分别为 1.13/1.34/1.57 元，当前股价对应 PE 分别为 37.76/31.82/27.08 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、战略新兴业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。 (30%)(4%)22%48%74%100%25/3/2425/6/525/8/1725/10/2926/1/1026/3/24三花智控沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 三花智控：2025Q4 毛利率显著提升，积极布局机器人、储能等新兴业务 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 31,012 35,803 41,567 47,815 营业收入增长率(%) 10.97% 15.45% 16.10% 15.03% 归母净利（百万元） 4,063 4,744 5,630 6,614 净利润增长率(%) 31.10% 16.75% 18.69% 17.47% 摊薄每股收益（元） 0.97 1.13 1.34 1.57 市盈率（PE） 44.09 37.76 31.82 27.08 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 三花智控：2025Q4 毛利率显著提升，积极布局机器人、储能等新兴业务 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 5,249 14,912 16,359 17,963 20,394 营业收入 27,947 31,012 35,803 41,567 47,815 应收和预付款项 9,787 11,077 12,788 14,846 17,076 营业成本 20,270 22,087 25,374 29,297 33,542 存货 5,280 5,640 6,479 7,481 8,565 营业税金及附加 171 175 209 244 276 其他流动资产 1,985 2,094 2,131 2,175 2,223 销售费用 726 752 881 1,035 1,205 流动资产合计 22,301 33,723 37,756 42,465 48,259 管理费用 1,767 1,909 2,223 2,594 2,998 长期股权投资 41 45 49 52 54 财务费用 -44 101 91 74 54 投资性房地产 7 7 6 6 6 资产减值损失 -63 -123 -24 -29 -34 固定资产 9,794 11,673 12,646 13,551 14,203 投资收益 -16 -8 -74 -40 -52 在建工程 2,172 1,742 1,979 1,960 1,889 公允价值变动 -91 12 0 0 0 无形资产开发支出 1,075 1,258 1,399 1,552 1,688 营业利润 3,710 4,859 5,703 6,739 7,921 长期待摊费用 201 213 213 213 213 其他非经营损益 -18 -16 -11 -15 -14 其他非流动资产 23,065 34,468 38,430 43,040 48,753 利润总额 3,692 4