中国中免点评：盈利能力拐点确立 Q4业绩同比大幅增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 23 日 公司点评 增持 / 维持 中国中免(601888) 昨收盘:70.77 中国中免点评：盈利能力拐点确立 Q4 业绩同比大幅增长  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 20.78/19.52 总市值/流通(亿元) 1,470.46/1,381.77 12 个月内最高/最低价(元) 99.81/54.75 相关研究报告 <<中国中免 25Q3 点评：离岛免税数据 回 暖 口 岸 免 税 恢 复 增 长 >>--2025-11-08 <<中国中免 25 年中报点评：离岛免税 降 幅 收 窄 静 待 消 费 复 苏 >>--2025-08-29 <<中国中免 24 年报点评：整体业绩承压 静待消费复苏>>--2025-03-31 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：中国中免发布 2025 年度业绩快报，全年实现营业总收入 536.94亿元，同比下降 4.92%；实现归母净利润 35.86 亿元，同比下降 15.97%；扣非后归母净利润为 35.44 亿元，同比下降 14.48%。 其中 2025Q4，公司实现营业收入 138.31 亿元，同比增长 2.81%，实现归母净利润 5.34 亿元，同比增长 53.49%。 点评： 单四季度业绩表现亮眼，盈利能力迎来重要拐点。据海口海关数据，2025 年 9 月海南离岛免税月度销售额同比增长 3.4%，实现近 18 个月以来的首次正增长；10-12 月，离岛免税分别实现 13.1%、27.1%、17.1%的同比增长。Q4 业绩超预期的核心驱动力在于盈利能力的显著修复，报告期内，公司对重点子公司计提商誉减值，对净利润产生了一定影响。经初步测算，剔除商誉减值影响后，Q4 归母净利润同比增速高达 150.63%，展示了公司主营业务强劲的复苏态势。 2026 Q1 离岛免税高景气度得以延续。今年 1 月离岛免税销售额同比增长 44.8%，春节期间也实现了稳健增长。公司作为海南市场的绝对龙头，市占率稳固，充分受益于海南封关运作、离岛免税新政带来的客流与消费增量。 盈利能力和运营效率的改善是 Q4 业绩的核心支撑。公司 Q4 主营业务毛利率同比提升了 4.12 个百分点，同时全年存货周转率同比增长约 10%，反映出公司在优化折扣策略、改善品类结构及加强供应链管理方面取得了显著成效。 机场业务企稳回升，国际化战略布局深远。国内及国际客流的恢复为机场口岸业务的复苏提供了基础。公司近期成功中标上海、北京等核心枢纽机场的免税标段，巩固了其在国内口岸渠道的领先地位。更具战略意义的是，公司完成了对 DFS 港澳地区业务的收购，并引入 LVMH 集团作为战略投资者。此举不仅能快速拓展海外零售网络，更重要的是通过与全球顶级奢侈品集团的深度绑定，有望在品牌引进、供应链议价能力等方面获得长期竞争优势，为其全球化发展奠定坚实基础。 投 资 建 议 ： 预 计 2025-2027 年 中 国 中 免 将 实 现 归 母 净 利 润35.86/50.74/60.22 亿元，同比增速-15.96%/41.5%/18.68%。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.73/2.44/2.9 元/股，对应 2025-2027 年 PE 分别为41X、29X 和 24X，给予“增持”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。 (10%)4%18%32%46%60%25/3/2425/6/425/8/1525/10/2626/1/626/3/19中国中免沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 中国中免点评：盈利能力拐点确立 Q4 业绩同比大幅增长  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 56,474 53,694 59,499 65,073 营业收入增长率(%) -16.38% -4.92% 10.81% 9.37% 归母净利（百万元） 4,267 3,586 5,074 6,022 净利润增长率(%) -36.44% -15.96% 41.50% 18.68% 摊薄每股收益（元） 2.05 1.73 2.44 2.90 市盈率（PE） 34.46 41.00 28.98 24.42 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 中国中免点评：盈利能力拐点确立 Q4 业绩同比大幅增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 31,838 34,817 39,824 43,612 47,745 营业收入 67,540 56,474 53,694 59,499 65,073 应收和预付款项 621 905 666 715 772 营业成本 46,049 38,385 36,221 38,684 41,710 存货 21,057 17,348 16,601 17,730 19,117 营业税金及附加 1,644 1,268 1,251 1,386 1,516 其他流动资产 4,940 2,889 2,901 3,001 3,097 销售费用 9,421 9,063 8,859 9,817 10,737 流动资产合计 58,456 55,960 59,992 65,058 70,731 管理费用 2,208 1,989 1,906 2,112 2,310 长期股权投资 2,200 3,670 3,670 3,670 3,670 财务费用 -869 -923 -686 -786 -861 投资性房地产 1,575 1,429 1,429 1,429 1,429 资产减值损失 -638 -742 -797 -740 -710 固定资产 6,292 6,088 5,342 4,636 3,948 投资收益 87 64 -70 -71 -78 在建工程 1,067 972 871 547 302 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 2,131 1,952 1,967 1,967 1,967 营业利润 8,677 6,178 5,307 7,509 8,912 长期待摊费用 1,074 1,086 1,166 1,246 1,326 其他非经营损益 -32 -30 0 0 0 其他非流动资产 64,531 61,063 65,011 70,077 75,7